本報告導讀：
途虎在規模、供應鏈與運營能力等方面競爭優勢顯著，開店空間依然廣闊，盈利能力加速優化。
摘要：
投資建議：預計公司 2024-2026 年收入分別爲157.78/181.72/204.38億元（人民幣，下同），增速分別爲16%/15%/12%；預計公司2024-2026年經調整淨利潤分別爲8.74/14.75/21.86 億元， 增速分別爲82%/69%/48%，對應PE 分別爲15/9/6x。參考同行業可比公司估值，給予公司2024 年高於行業平均的20xPE，目標市值189 億港元。
汽車服務萬億市場，O2O 重塑行業格局。隨着存量車規模增長與平均車齡延長，中國汽車服務市場規模將超萬億，而相比海外發達國家，我國千人汽車保有量仍有較大提升空間。汽車服務屬於低頻生意，DIFM 模式主導下更注重線下履約和信任關係。針對高度分散化、信息不對稱、履約低效等行業痛點，相較於4S 和傳統IAM，O2O 模式具備定價透明度高、服務標準化等優勢。
途虎作爲O2O 汽車服務龍頭，規模、供應鏈、運營能力築壁壘。公司從線上零售平台起步，逐步建立起規模龐大的線下門店網絡，並直接與汽車零配件供應商合作，通過強大的供應鏈和覆蓋全國的物流體系，高效提供價格實惠的正品產品。途虎核心競爭力體現在供應鏈直採與門店強管控，憑藉全套技術支持服務系統和標準化、數字化的履約體系，打破信息不對稱，提高交付效率和速度。
規模效應下盈利拐點已現，中長期空間依然廣闊。收入端，途虎成長空間來自於門店數量增長及用戶數量、復購率的提升，我們測算中期途虎開店空間爲15466 家。利潤端，毛利率隨着業務結構優化、自有及專供品牌佔比提升、規模效應下對於上游議價能力增強而提高，費用率隨着運營效率提升而攤薄，盈利能力有望進一步提升。
風險提示：開店不及預期，行業競爭加劇，汽車新技術衝擊。