公司發佈2023 年年報：1）營業收入97.31 億元，同比+17.3%，歸母淨利潤67.67 億元，同比+39.19%，扣非淨利潤50.95 億元，同比+30.48%，ROE 11.41%，同比+2.89pct。非經常性損益16.72 億元，其中公司購買招商中鐵2%股權並取得控制權，購買日之前原持有49%股權按照公允價值重新計量產生的利得16.46 億元。2）分季度看，2023Q1-4 分別實現營業收入20.3、22.6、22.9、31.6億元，同比+16.3%、+24%、+17.4%、+13.5%，分別實現歸母淨利潤13.5、14.6、15.5、24 億元，同比+23.6%、+15.9%、+20.2%、+97.6%，分別實現扣非淨利潤13.4、14.5、15.3、7.7 億元，同比+24.1%、+53.8%、+19.6%、+40.2%。3）公司公告利潤分配方案，2023 年擬每股派發現金股利0.531 元，佔歸母淨利潤比例53.5%，佔扣除永續債利息後歸母淨利的55%，較2022 年每股分紅0.414元增加0.117 元（同比+28.3%）。對應股息率4.7%（截止4/3 收盤價）。
里程持續增長，投資運營板塊繼續發力。1）公司投資經營的公路總里程由2022年的12914 公里增長至2023 年的14745 公里。投資運營板塊收入64 億元，同比+24.6%，毛利率47.15%，同比+0.54pct。控股路段車流量12,052 萬輛次、通行費收入60.9 億元，分別同比增長24.5%和14.9%。2023 年公司主要路產增加了平臨高速、永藍高速，並表招商中鐵，主控高速公路里程達到2008 公里。2）2023 年公司完成京津塘高速公路（天津段）改擴建項目前期工作，完成乍嘉蘇高速、諸永高速改擴建論證工作。3）公司於2023 年11 月簽署擬收購路勁基建內地高速公路資產包，包括保津高速公路、長益高速公路、龍城高速公路及馬巢高速公路，預計於2024 年完成交易並表，爲公司帶來業績增量。
（2023 年上述路產合計實現路費收入22.29 億元）。
持續看好公司公路行業ETF 增強屬性。1）公司是具備成長邏輯的綜合性公路運營商，央企平台整合優勢凸顯成長屬性，連續多年併購優質路產保障業績提升。2016-2023 年，招商公路歸母淨利潤CAGR 爲12.7%。2）提高分紅、重視股東回報。從2018 年至今，招商公路現金分紅比例由40%提高至2023 年的53%，積極主動向市場展現公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價值。公司此前承諾2022-2024 年現金分紅比例不低於歸母淨利潤扣減對永續債等其他權益工具持有者（如有）分配後的利潤的55%。2016-2023 年，招商公路每股現金股利CAGR 爲16%。3）優質路產凸顯防禦屬性。公司主控路產均位於核心路段，10 年內到期的主控路段僅3 條，核心路產京津塘高速公路進行改擴建。
投資建議：基於招商中鐵項目並表等事項推進，我們上調公司24-25 年盈利預測至預計實現歸母淨利分別爲70.5、74.1 億元（原預測爲59、62 億元），引入2026 年77.8 億元的盈利預測，對應2024-2026 年EPS 分別爲1.03、1.09 及1.14 元，PE 分別爲11、10、10 倍。公司22、23 年分紅比例均爲53%，若假定維持，按照分紅比例53%計算，24-25 年股息率爲4.9%、5.1%。我們以2024年4%股息率定價，目標價13.7 元，預期較現價21%空間，強調“推薦”評級。
風險提示：車流量恢復不及預期、改擴建和併購整合速度不及預期。