維持增持評級 。2023 年營收78.25 億元（-23.70%）,歸母淨利潤 22.69億元（-31.28%），業績符合預期。考慮產能爬坡節奏及新業務仍處於發展階段，下調2024-2025 年EPS 預測至3.78/4.55 元（原4.35/5.74元），新增2026 年EPS 預測爲5.74 元，參考可比公司估值，給予2024年PE 28X，下調目標價至105.84 元（原130.60 元），維持增持評級。
傳統業務穩健增長。小分子CDMO 營收66.20 億元，剔除大訂單後營收42 億元（+25.60%）。確認收入臨床階段項目386 個（+27），臨床III 期項目69 個（+7），公司預計2024 年驗證批階段（PPQ）項目達28 個（+40%），充足商業化儲備爲業績長期穩定增長提供保障。
新興業務板塊持續推進。新興業務營收11.99 億元（+20.42%）,毛利率26.48%（-7.20%）。其中：化學大分子CDMO 營收同比增長8.76%，重點推進寡核苷酸CDMO 業務，報告期末多肽固相合成產能達10250L，預計2024H1 達14250L；臨床板塊營收同比下降7.44%，預計受國內投融資環境以及價格競爭影響；製劑CDMO 營收同比增長18.36%，持續加大客戶開拓力度，新簽訂單數同比增長50%。生物大分子CDMO 營收同比增長31.29%，交付首個雙抗ADC 項目。合成生物技術營收同比增長38.13%，首個IND 項目首批生產順利交付。連續流技術輸出業務新承接項目19 個，金額超2.5 億元。新興業務板塊持續推進。
催化劑：訂單進展超預期，化學及生物大分子等新業務快速拓展。
風險提示：行業競爭加劇風險，地緣政治風險，商業化訂單波動風險。