事件：
公司發佈2023 年報，2023 年實現收入166.46 億元，同比減少2.90%，歸母淨利潤14.43 億元，同比減少3.99%，扣非歸母淨利潤13.74 億元，同比減少3.18%，EPS（基本）0.76 元，符合市場預期。其中，四季度單季實現收入39.95 億元，同比減少3.28%，歸母淨利潤3.59 億元，同比減少4.54%，扣非歸母淨利潤3.25億元，同比增長7.34%。
點評：
業績符合預期，費用管控得當。2023 年收入端穩健經營，化學制劑實現收入87.14億元，同比減少 5.55%，其中吸入製劑收入17.41 億元（YOY+48.35%）；化學原料藥及中間體實現收入50.45 億元，同比減少3.50%；診斷試劑及設備實現收入6.59 億元，同比下降8.92%；中藥製劑實現營業收入18.05 億元，同比增長39.24%；保健食品實現營業收入1.96 億元，同比增長61.56%。2023 年公司毛利率62.16%，下降1.37 個百分點。期間費用率39.78%，下降2.99pp，其中銷售費用率26.64%，下降2.24pp，管理費用率5.59%，下降0.20pp，研發費用率9.98%，下降0.18pp，費用率整體有所收窄。
吸入製劑收入快速增長，妥布黴素值得期待。公司呼吸領域2023 年實現銷售收入快速增長，在吸入製劑領域佈局完善且進度均靠前。23 年末，妥布黴素吸入溶液被納入國家新版醫保目錄，24 年有望實現滲透率的顯著提升。在研品種丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液、馬來酸茚達特羅吸入粉霧劑推進順利；沙美特羅氟替卡松完成III 期臨床，國內新規發佈後提交上市申請；TG-1000 膠囊啓動III期臨床，有望持續爲呼吸板塊貢獻業績彈性。
盈利預測與估值評級。公司呼吸製劑管線正在加速兌現，考慮到費用加大、原料藥價格影響等因素，我們下調24~25 年歸母淨利潤預測爲14.43/15.99 億元（原值爲20.41/23.44 億元，分別下調29.30%/31.78%），新增26 年歸母淨利潤預測爲17.64 億元，對應24~26 年EPS 分別爲0.77/0.86/0.95 元，對應P/E 爲14/13/12 倍，考慮到公司在吸入製劑領域的領先地位，核心品種有望於24 年放量且後續管線梯隊有序，維持“買入”評級。
藥品帶量採購風險，審批政策風險，原料藥價格波動等