收入持平，利潤改善。公司2023 年收入人民幣824 億元，同比增長0.4%；毛利率同比改善0.17pp 至3.32%；調整後淨利潤爲4.5 億元，同比增長10%，調整後淨利率爲0.54%。
交易板塊維持穩定，消費電子品類表現突出。2023 年公司交易業務維持穩定，同比增長0.5%至816 億元；毛利率同比改善0.18pp 至2.50%。按品類來看，消費電子產品表現亮眼，收入同比增長19.0%，爲公司業務增長重要驅動，主要得益於公司加強與行業頭部品牌戰略合作，進一步深化銷售渠道拓展；農業生產資料波動較大，同比下降22.3%，主要是公司主動調整業務結構導致；家用電器疲弱，同比下降11.5%。會員店覆蓋密度持續提升，活躍會員店數同比增長19.1%至9.07 萬家。
服務板塊收縮，付費用戶數大幅提升。由於公司進行業務戰略調整，減少部分低毛利業務，2023 年服務業務收入同比下降17.6%至6.5 億元，其中，門店SaaS+訂閱增長5.3%，商家解決方案下降64.5%；毛利率同比提升13.0pp 至87.7%。由於公司擴大對腰部客戶覆蓋，ARPU同比有所降低，但付費用戶數大幅提升，全年訂閱SaaS+用戶數同比增長15.6%至13.2 萬家，其中付費用戶數同比增長61.4%至4.81 萬家，付費率提升至36.5%。
維持“買入”評級，調整目標價至36 港元。由於消費復甦及公司業務調整影響，我們預計2024E 收入同比增長2%至842 億元，淨利潤同比增長36%至6.1 億元，調整目標價至36 港元，對應2024E 30xP/E，維持“買入”評級。
投資風險：消費復甦不及預期；利潤改善不及預期。