巨星農牧發佈23 年年報：公司2023 年實現營收40.4 億元，同比+1.83%，實現歸母淨利潤-6.5 億元，上期爲+1.6 億元，基本每股收益爲-1.27 元。23Q4實現營收10.3 億元，同比-28.7%，實現歸母淨利潤-3.0 億元。23 年末計提了1.11 億元的資產減值準備，其中消耗性生物資產減值準備0.45 億元，商譽減值損失爲0.29 億。減值一方面是期末生豬價格處於低位，對存欄生豬計提減值，二是因爲公司逐步關停黃羽雞養殖業務帶來的資產減值和商譽減值。
23 年生豬出欄量大幅增長，但豬價低迷導致業績虧損。公司23 年生豬出欄267.37 萬頭，同比大幅增長74.7%。出欄量大幅增長的同時，公司不斷提升養殖效率，通過與 Pipestone 和 PIC 等國際知名企業的深度合作，構建起了“種+料+管理+生物安全+環保”五星養殖體系，公司生產業績、生產效率和生物安全均得到較大提高。但由於豬價降至成本線以下，公司全年業績出現虧損，根據萬得數據，23 年全年生豬均價爲15.0 元/kg，同比-19.3%。
公司養殖目標遠大，公司未來有望繼續保持高成長性。公司向着成爲全球極具競爭力的生豬養殖企業目標努力，出欄規模將超過1000 萬頭，成本將不高於行業平均水平的80%，未來公司成長空間巨大。同時公司通過租賃、收購、新建及改擴建豬場等多種方式擴大產能，可以有效減少對資金需求，在確保資金安全的前提下實現低成本擴張。公司德昌巨星生豬繁育一體化項目目前正在有序的推進投產相關工作，預計今年內可以達到滿產狀態。
資產負債率小幅上升，但仍處於行業中低水平。其他主要財務指標方面。資產負債率：受到生豬養殖業務持續虧損的影響，公司23 年年報資產負債率爲59.85%，較23 年三季報小幅抬升3.26pct，但預計公司資產負債率水平在當前生豬養殖板塊仍處於中等偏低水平。生產性生物資產：公司23 年年報生產性生物資產爲3.9 億元，較23 年三季報小幅下降0.3 億元，或主要是因爲公司生產成本下降導致能繁母豬賬面價值下降，以及公司關停黃羽肉雞養殖業務。資本開支：公司23 年全年資本開支爲10.0 億元，同比下降1.1 億元，年末在建工程爲3.5 億元，同比下降7.57 億元；隨着公司德昌項目的投產，24 年資本開支或將進一步下降。
盈利預測及投資建議。我們預計公司24 年生豬出欄量將繼續保持高速增長，同時豬價或將好轉，公司業績有望大幅改善。整體而言，我們預測24~26 年EPS 分別爲1.36/1.34/3.73 元。考慮公司低成本、高成長性，給予公司24年5.5~6.0 倍PB，對應合理價值區間爲40.71~44.41 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：遭遇超預期疫病，豬價大幅不及預期，公司出欄量不及預期