高分紅基建施工地方國企，首次覆蓋給予“買入”評級隧道股份聚焦基建施工全產業鏈，積極轉型城市建設運營資源集成商，我們認爲當前時點公司主要推薦邏輯有三點：1）交通類數據要素價值值得重視，公司運營着上海95%以上市屬道路，成立數字集團數字化、信息化體系完善；2）傳統施工業務保持穩健增長，23 年新簽訂單同比增長14%，盾構機研發優勢明顯；3）高分紅高股息標的，近十年分紅比例維持在30%左右，截至24 年3 月20 日，22 年收盤股息率爲4.41%。我們預計公司23-25年歸母淨利潤爲28.2、31.2、34.9 億元，認可給予公司24 年8 倍PE，對應目標價爲7.92 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
積累深厚優質交通數據資產，數據要素政策利好推動價值重估數據要素作爲新質生產力重視度得以提升，從交易角度來看，2022 年中國數據交易規模爲876.8 億元，預測21-25 年市場CAGR 爲34.9%，25-30 年CAGR 仍有望超20%，同時，自2024 年1 月1 日起，數據資源視作一種資產納入財務報表，公司體內大量優質的交通數據資產值得重視。公司子公司城市運營集團運營着上海95%以上市屬道路，承擔全國合計超2300 多公里交通設施運營養護任務，孵化“上海停車”APP，數字資產持續積累，並於23 年8 月實現“低速作業車時空”產品交易簽約，首度激活了上海數據產品交易中“交通大數據”新領域，實現了數據資源從業務端到產品端的重要突破。數字集團探索數字業務與運營業務融合發展的模式，提供基礎設施全生命週期的數字化解決方案、軟硬件產品和系統集成的專業服務，簽約多個市政公路項目實施智能化改造，做強數字化服務全過程鏈。
傳統主業訂單充足，盾構機研發實力較強
2023 年公司中標訂單約953.8 億元，同比增長14.11%，施工主業新簽訂單819.76 億元，同比增加14.34%，其中上海市內中標訂單同比增長31.34%，佔中標訂單總額的46.29%。子公司建元資管2024 年計劃簽約額達50 億元，新拓城市微更新類項目10-12 個，公司深耕上海市場有望深度受益於上海市“三大工程”推進。地下工程中盾構機研發優勢突出，率先研發了世界首臺在軟土地層實現自主駕駛的數智盾構，自動率達到92.9%，自主駕駛系統的推進速度提升了15%，提升隧道施工的穩定性和高效性。
高股息提升投資吸引力，擬發REITs 盤活存量資產近十年公司現金分紅均保持在30%左右，現金分紅金額CAGR 爲9.24%，2023年11 月公司發佈公告實施2023 年半年度分紅，合計分紅3.1 億元，佔2023H1 歸母淨利潤的40.6%。從股息率來看，隧道股份的股息率在157 只股票SW 建築板塊中排名第八。2023 年7 月，公司公告擬選取錢江隧道作爲公募REITs 項目的標的資產，根據2022 年年報，公司4 個特許經營項目實現收入12.47 億元，存量資產價值值得重視。
風險提示：基建投資不及預期，數字化業務不及預期，項目施工不及預期，測算具有一定主觀性。