事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現收入18.12 億元/同比+28.10%，歸母淨利潤0.60 億元/同比+42.86%，扣非歸母淨利潤0.31 億元/同比+86.07%；其中2023Q4 實現收入4.60 億元/同比+31.17%，歸母淨利潤0.04 億元（去年同期0.11 億元）。
報告期內，公司各項主營業務穩定增長。1）2023 年酒店板塊營業收入5.64 億元/同比+41.56%，其中直營板塊（客房+餐飲+其他酒店服務）實現營收4.60 億元/同比+47.28%，受益RevPAR 恢復有所增長，並構成酒店板塊營業收入增長主要來源；2023 年底，金陵連鎖酒店已簽約總數達到246 家，遍佈18 個省份87 個城市，金陵貴賓會員總數突破2025 萬名，酒店管理業務收入1.03 億元/同比+20.68%，亦有所恢復。2）2023年商品貿易業務收入實現10.22 億元/同比+28.98%，其中從事預製菜業務的食品科技公司實現收入4037.19 萬元/同比+27.72%，形成5 大產品系列、常規sku 超過30 個，推進多渠道、供應鏈整合；酒類貿易板塊設立茅台等品牌專賣店和習酒品牌部，營收突破10 億/同比+28%，房屋租賃實現1.36 億，同比-3.34%，相對穩定；物業管理業務增加項目，實現0.79 億元收入，同比+15.86%。
毛利率略有下降，費用端營銷廣告投入有所下降。1）毛利率：受益營收回暖，公司酒店業務毛利率有所提升，同比+10.65pct 至43.82%，商品貿易/房屋租賃/物業管理等業務毛利率則同比有不同程度下降；整體而言，公司2023 年毛利率同比-2.48pct 至27.75%；2）費用端營銷廣告投入有所下降，銷售費用率/管理費用率分別同比-3.4pct/+0.1pct 至5.3%/12.3%。整體而言，公司業績符合預期。
投資建議：2023 年，公司酒店業務有所恢復，同時不斷延伸上下游產業鏈，鞏固酒類貿易、商業綜合體運營、物業管理、食品科技等多元化協同產業鏈戰略佈局；實施數轉智改機供應鏈平台升級，升級“尊享金陵”平台，全年GMV 達到1.81 億元，同比增長68%；金陵貴賓會員消費同比增長48%，客房預訂直銷比例上升到8.4%；實現集採新系統上線、供應商管理和商城模塊投入運行，“金採網”升級上線後僅半年交易額達4356萬元，自有酒店集採率同比提升50%。長期來看，當前國內中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突圍。2024 年商旅活動仍在恢復，我們修改模型RevPAR 假設， 調整公司2024-2026 年營業收入預計至20.77/23.87/27.21 億元，歸母淨利潤0.75/1.00/1.26 億元，EPS 分別爲0.19/0.26/0.32 元/股，當前股價對應估值分別爲36.6x/27.3x/21.6x，維持“買入”評級。
風險提示：拓店不及預期；行業競爭加劇；外部環境擾動。