事件
公司發佈2023 年業績：2023 年，營業收入7.17 億元（+34%），海外營收4.08 億元（+66%），毛利率爲70.6%（+2.8pp），淨利潤虧損3.83 億元（22 年同期淨利潤虧損6.02 億元），扣非淨利潤虧損4.06 億元（22 年同期扣非淨利潤虧損6.59 億元），研發投入4.74 億元（-32%）。
點評
美國市場保持快速增長趨勢。2023 年，中國地區，收入3.1 億元，佔比43%；海外地區收入4.1 億元（+61.1%），佔比57%，其中美國地區，收入3.0 億元（+68.3%）。
臨床前CRO 板塊銷售收入快速增長，產能擴大，品系增加。臨床前CRO 全年營收5.41 億元（+33%），毛利率67%：模式動物銷售收入2.73 億元（+61%）；藥理藥效銷售收入1.93 億元（+10%）；基因編輯銷售收入0.74 億元（+22%）。波士頓新設施已投入使用，是原有設施的3 倍面積。累計研發3100 多種創新動物模型。
千鼠萬抗完成階段性研發，合作項目持續增加。抗體分子合作業務收入1.76 億元（+39%），毛利率82%。截止2023 年底，公司與超50 家國內外藥企達成103 項合作，新增60 餘項簽署合約，其中近30 項已獲授權，合作方爲包括德國默克、吉利德、Neurocrine 等在內的近十家海外中大型藥企。
合作開發臨床管線加速推進。截至2023 年12 月31 日，6 個臨床階段藥物分子中已有5 個達成合作，5 個臨床前PCC 分子已有2 個達成合作。YH001（推進至美國臨床1/2 期，授權TRACON），YH002（推進國際多中心臨床1 期，授權Syncromune）、YH003（推進國際多中心臨床2a 期,授權Syncromune）YH005-ADC（推進至中澳臨床1 期，FDA 授予孤兒藥，授權榮昌）、YH008 雙抗（推進至中國臨床1 期，授權微芯）、YH012（HER2/TROP2 雙抗ADC，臨床前研究，授權Radiance Biopharma）、YH013（EGFR/MET 雙抗ADC，臨床前研究，授權多瑪醫藥）
估值
我們預計百奧賽圖2024-2026 年收入分別爲9.1（前值爲9.8）、11.3（前值爲12.8）、13.6 億元，同比增速27.6%、23.2%、20.4%；歸母淨利潤分別爲-0.89（前值爲-2.16）、0.98（前值爲-0.29）、1.82 億元。
我們採用分部估值方法，給予臨床前CRO 業務2024 年估值30 億元，給予公司抗體開發業務估值15 億元，給予自有管線業務估值15 億元，臨床前CRO、抗體開發、自研管線三大業務板塊合計估值爲60 億元人民幣，以人民幣兌換港幣匯率1.08計算，我們給予百奧賽圖目標價16.25 元港幣（目標價前值爲32.9 元港幣），維持“優於大市”評級。
風險
地緣政治風險，行業競爭加劇風險，自有管線研發失敗風險，全球生物醫藥投融資下滑風險。