事件：
3 月29 日，長城汽車發佈2023 年報：公司2023 年實現營收1732.1億元，同比+26.1%，實現歸母淨利潤70.2 億元，同比-15.1%，實現扣非後歸母淨利潤48.3 億元，同比+8.0%；2023Q4 實現營收537.1 億元，同比+41.9%，實現歸母淨利潤20.3 億元，同比+1818.2%，實現扣非後歸母淨利潤10.3 億元，同比+652.0%。
觀點：
2023 年單車售價同比+8.9%，量價齊升拉動營收增長。2023 年公司整車業務實現量價齊升，營收同比增長26.1%。2023 年整車銷量同比+15.8%至123 萬輛，其中新能源汽車銷量同比+99%至26萬輛，佔比達21.3%，同比提升9pct。單車均價同比+8.9%至14.1萬元/輛，其中2023Q4 單車均價14.6 萬元/輛，同環比+2.6%/2.0%，主要系高端品牌銷量佔比提升，2023Q4 坦克+魏牌銷量佔比同環比+0.5pct/2.9pct。
匯率收益影響下歸母淨利潤承壓，2023Q4 歸母淨利率同比+3.5pct。2023 年公司歸母淨利潤同比-15.1%，排除匯率收益影響後扣非歸母淨利潤+7.98%。其中2023Q4 扣非歸母淨利潤率同比+3.5pct，盈利能力同比提升，主要原因有二：一是規模效應降本，2023Q4 毛利率同比+0.5pct 至18.5%；二是費用控制優化，期間費用率同比-1.4pct 至12.98%，其中管理費用率/財務費用率同比-0.7pct/-1.4pct，銷售費用率/研發費用率同比+0.6pct/+0.2pct，主要系公司加大對新能源產品的研發的銷售投入。
高端品牌進入新產品週期，海外銷量持續高增。展望2024 年，公司旗下高端品牌坦克和魏牌等進入新產品週期，坦克300Hi4-T、坦克800、魏牌拿鐵等重磅新車有望在2024 年上市貢獻銷量增量，推進新能源轉型並提高公司整體盈利空間。2024 年Q1 海外銷量同比+79%，維持較高增速。在已有的超千家海外渠道支撐下，隨着馬來西亞、厄爾多瓜等海外KD 工廠逐步建設、投產，公司出海銷量有望持續高增。
盈利預測及投資評級：公司2024 年進入高端品牌新產品週期，海外渠道、產能逐步建設完善有望維持出口高增速。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲98.8/123.0/146.9 億元，對應PE 分別爲20.7/16.7/13.9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；產品銷量不及預期；地緣政治風險；上游原材料漲價；測算存在誤差，以實際爲準；第三方數據統計風險。