事件：公司披露2023 年报，全年实现收入4360 亿元（YoY-10%），归母净利润-39 亿元（上年同期：12 亿元）。净利润亏损主因：1）产业运营板块归母净利润同比-17 亿元，其中联想集团贡献净利润同比-22 亿元，主受PC 市场需求疲软影响；联泓集团贡献净利润同比-3亿元，主受EVA 市场价格下滑影响。2）产业孵化与投资板块归母净利润同比-32 亿元，主受资本市场波动、IPO 节奏收紧、减持进度放缓等影响。

产业运营：行业景气制约业绩，银行业务逆势增长。2023 年，公司产业运营板块实现收入4316 亿元(YoY-10%），归母净利润31 亿元（YoY-36%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1) 联想集团全年为公司贡献归母净利润同比-53%至20 亿元，行业周期及短期市场压力拖累IDG 业绩表现。2）联泓集团全年为公司贡献归母净利润同比-55%至2 亿元，主因EVA 价格滑落、毛利率降低。3）佳沃集团全年为公司贡献归母净利润-5 亿元（上年同期：-8 亿元），旗下佳沃食品受地缘冲突、美元利率上升等因素影响而支出端承压。4）卢森堡国际银行全年为公司贡献归母净利润同比+43%至13 亿元，主因欧洲多国央行收紧货币政策等。

产业孵化与投资：市场波动利润承压，聚焦AI 产业链布局。2023年，公司产业孵化与投资板块实现收入44 亿元(YoY+8%)，归母净利润-56 亿元（上年同期：-23 亿元），主受资本市场波动、IPO 节奏、财务投资减持进度等多因素影响。公司坚持以“科技创新”为战略引领，截至目前公司体系布局AI 产业链企业超200 家。

现金回流较为稳健，负债占比连续降低。公司2023 年通过分红、投资退出等方式回流现金约80.5 亿元；截至2023 年末总债务/总资本比例同比-1pct 至55%，已连续4 年下降。

投资建议：维持买入-A 投资评级。公司2023 年业绩承压，主要受制于行业周期变化及资本市场波动等，后续有望随外部环境改善而边际转好。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.91 元、1.03 元、1.26 元，给予6.5x2024 年P/E，对应6 个月目标价为6.36 港元（已折算汇率）。

风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及预期等。