經營有所承壓，Q4 盈利企穩。公司2023 年實現營收96.1 億/-5.5%，歸母淨利潤3.9 億/-26.6%，扣非歸母淨利潤3.5 億/-35.8%。其中Q4 收入28.3 億/-12.9%，歸母淨利潤0.3 億/+0.9%，扣非歸母淨利潤0.1 億/-83.9%。公司擬每10 股派現金紅利1.5 元（含稅）。受到宏觀環境及公司渠道調整的影響，公司內銷承壓，利潤下滑；Q4 公司歸母淨利潤在低基數下企穩。
外銷實現加速增長。公司2023 年外銷收入增長68.8%至22.4 億，其中H1/H2分別+49.2%/+85.8%，下半年外銷收入實現加速增長。其中公司向關聯方JS及SharkNinja 銷售額同比增長74.8%至20.8 億。根據關聯交易公告，預計公司2024 年向SharkNinja 關聯銷售金額2.2 億美元（2023 年發生額爲1.5億美元，同比+50%），向JS 環球關聯銷售金額從2023 年的1.4 億美元降至0.015 億美元。預計公司與SharkNinja 的協同仍有望持續發力。
廚房小家電內銷承壓，公司國內收入下滑。奧維雲網數據顯示，2023 年我國廚房小家電零售額下滑9.6%至549 億，其中豆漿機零售額增長18.8%至19億，破壁機零售額下滑18.3%至63 億，空氣炸鍋下滑46.0%至45 億，電飯煲零售額增長1.1%至133 億。公司強勢品類破壁機、空氣炸鍋等下滑明顯，帶動公司2023 年內銷收入下滑16.7%至73.7 億，H1/H2 分別-17.0%/-16.4%。
西式小家電受外銷帶動增長穩定。公司2023 年營養煲收入下滑0.2%至37.0億，H1/H2 分別+7.3%/-6.3%；食品加工機系列收入下滑10.2%至29.4 億，H1/H2 分別-17.0%/-4.4%；西式小家電收入增長2.6%至23.1 億，H1/H2 分別-17.1%/+22.7%，預計下半年受外銷拉動；炊具收入下滑33.7%至4.2 億。
毛利率下滑主要受內外銷結構拖累。公司2023 年毛利率同比-3.2pct 至25.9%，其中內外銷毛利率同比-1.0/-0.7pct 至31.1%/8.6%，公司整體毛利率下滑明顯主要系內外銷結構變化。公司全年費用率有所優化，期間費用率下降0.3pct 至22.2%，主要系銷售費用率有所下降。Q4 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct 至18.8%/4.8%/4.8%/-0.3%，Q4 銷售費用率提升預計與渠道調整有關。2023 年公司歸母淨利率下滑1.2pct 至4.0%，Q4 歸母淨利率提升0.1pct 至0.9%。
風險提示：原材料價格大幅波動；行業競爭加劇；新品銷售不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到國內廚房小家電行業需求，調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.8/5.5/6.2 億（前值爲5.9/6.7/-億），同比增長24%/14%/12%，對應PE 爲17/15/13 倍，維持“買入”評級。