事件：
公司發佈2023 年報，2023 年公司實現營業總收入273 億元，同比-9.87%，實現歸母淨利潤36 億元，同比-43%。2023Q4 單季，公司實現營業總收入79 億元，同比+9.36%，環比+13%，實現歸母淨利潤6.49 億元，同比-14%，環比-47%。
點評：
主要產品景氣下行價差收窄，23 年業績承壓
2023 年，受需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力影響，化工行業景氣度下行，傳統產能過剩、高端供給不足、同質競爭加劇、盈利能力下降的矛盾突出，市場競爭加劇，產品價格低位震盪，化工企業經營壓力加大。公司主營產品價格、價差降幅較大。公司通過完善大生產管理體系、提高資源能源利用效率，深入挖掘存量資產效益，同時加快項目建設進度，實現增量順利入市，進一步鞏固行業競爭力。
價格價差方面，2023 年尿素、DMF、醋酸價差下滑較大，乙二醇、己二酸、正丁醇等產品價差有所改善，但仍位於低位。成本端，23 年煤價有所下行，動力煤價格同比-24%，但受行業景氣度低迷影響，公司主營產品盈利能力偏弱，23 年業績承壓。23Q4 單季，受益於荊州基地一期、高端溶劑項目的投產，公司營收實現環比增長，我們看好行業需求逐漸修復，疊加公司荊州基地產品逐漸爬坡，盈利能力有望回升。
煤價下跌需求逐步復甦，煤化工產業鏈盈利有望改善2024 年初以來，受煤炭下游鋼鐵、水泥等非電用煤需求疲軟的影響，煤價持續下跌。2024 年初以來，煤炭主要產地安監趨嚴，國務院、應急管理部等部門出臺嚴格的安監政策，主產地供應有望偏緊。《煤礦安全生產條例》將於2024 年5 月1日起施行，針對當前煤礦領域存在的突出問題作出了相應規定，包括確立煤礦安全生產工作原則、強化企業主體責任、嚴格政府部門監管責任等。展望後市，需求端煤炭的非電需求恢復依然緩慢，供給端安監影響下煤炭企業產量逐漸縮減，我們預計煤炭供需雙弱，價格有望維持低位運行，煤化工產業鏈整體盈利將持續改善，以華魯恒升爲代表的低成本煤化工龍頭有望受益。
荊州基地一期投產，在建新材料項目有望增厚公司盈利能力2023 年11 月，公司公告稱公司荊州園區氣體動力平台項目、合成氣綜合利用項目投產，該項目可年產尿素100 萬噸、醋酸100 萬噸、DMF15 萬噸、混甲胺15萬噸。兩個項目的建成投產，將進一步增強公司核心競爭力，併爲荊州基地的後期發展打下堅實基礎。公司荊州基地二期新材料系列項目於2023Q3 開工，預計將新增BDO、醋酐、蜜胺等新產品生產能力。此外，2023 年12 月，公司公告稱高端溶劑項目正式投產，該項目可年產碳酸二甲酯60 萬噸（其中銷售量30 萬噸）、碳酸甲乙酯30 萬噸、碳酸二乙酯5 萬噸。公司利用低成本煤氣化平台，不斷擴大產品產能、延伸產業鏈，我們看好在德州、荊州雙基地共同驅動下，公司加大新材料領域拓展力度，未來業績有望進一步增厚。
盈利預測、估值與評級：公司主營產品盈利能力下滑，我們下調公司24、25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預測24-26 年歸母淨利潤分別爲46.56（下調26%）、56.51（下調26%）、63.74 億元，摺合EPS 分別爲2.19、2.66、3.00元，考慮到公司荊州一期項目投產，產能利用率提升後有望大幅增加公司盈利，我們持續看好公司未來發展，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅波動，項目建設進度不及預期，成本波動風險。