投資要點：
公司4 月2 日發佈2023 年年報。2023 年實現收入96.3 億元，同比增長50.2%；歸母淨利潤1.9 億元，同比增長158.2%，大幅扭虧爲盈。攤薄EPS 爲0.3 元；加權平均淨資產收益率3.17%。2023 年分紅預案：向全體股東每10 股派發現金紅利 0.85 元（含稅）。
簡評及投資建議。
4Q23 收入29 億元，23 年歸母淨利潤超此前預告。公司2023 實現收入96.3億元，同比增長50.2%，較19 年下降31.4%，毛利率爲24.5%，同比上升8.4pct，歸母淨利潤1.9 億元（此前業績預告歸母淨利潤爲1.8 億元），實現同比大幅扭虧爲盈。業績提升主要源自2023 年國內旅遊市場快速復甦，公司整體業務呈現復甦向好的態勢。4Q23 實現收入29 億元，同比上升81.0%，較19 年同期下降35.7%，毛利率爲21.0%，同比上升1.3pct，歸母淨利潤-0.12億元（4Q22 虧損1.63 億元）。
景區收入客流同比持續恢復，較19 年仍有一定差距。①2023 年烏鎮景區收入17.8 億元，同比增長183.7%，較19 年下降18.1%，淨利潤2.8 億元。共接待遊客772 萬人，較19 年下降15.9%，其中東柵接待遊客227 萬人，較19 年下降41.5%，西柵接待遊客545 萬人，較19 年增長2.8%；②2023 年古北水鎮收入7.4 億元，同比增長6.78%，較19 年下降22.6%，共接待遊客152 萬人，同比增長34.9%，較19 年下降36.3%。
各業務板塊業績全面提升，酒店業務毛利率顯著改善。①2023 年整合營銷業務服務收入21.8 億元，同比增長108.3%，毛利率21.4%，同比減少5.7pct；②2023 年旅遊產品服務業務收入12.3 億元，同比增長179.0%，毛利率13.0%，同比減少11.7pct；③2023 年酒店業務收入4.0 億元，同比增長28.8%，毛利率27.3%，同比增長16.2pct。
4Q23 期間費用率21.9%，同比減少10.2pct。其中，銷售費用3.3 億元，同比增長57.6%，銷售費用率11.4%，同比減少1.7pct；管理費用2.7 億元，同比增長2.5%，管理費用率9.2%，同比減少7.0pct；財務費用0.4 億元，同比增長1.9%，財務費用率1.3%，同比減少1.0pct。
業務蓬勃發展，文旅項目不斷拓展。23 年烏鎮成功舉辦第十屆烏鎮戲劇節，包含2000 餘場古鎮嘉年華演出，形成獨特景區文化護城河；古北水鎮23 年擦亮長城招牌推出系列活動，同時進一步強化營銷，上線京津冀一卡通帶動淡季客流。23 年公司持續跟進咸陽秦文化城市等文旅項目，賦能當地文旅發展。公司景區業務修復+文旅項目拓展值得期待。我們認爲，伴隨旅遊意願持續釋放和境外遊政策開放，公司旅行社業務有望進一步增大營收。
盈利預測。預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤各爲4.47、5.65、5.97 億元，同比分別增長130.4%、26.4%、5.7%；對應 EPS 各0.62、0.78、0.83 元。看好兩鎮業務持續恢復和出境遊業務回暖，結合可比公司估值，給予公司2024 年20-24 倍 PE，對應合理價值區間12.40 元-14.88 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。宏觀經濟下行風險；市場競爭加劇風險；居民消費力恢復不及預期風險。