公司發佈 2023 年業績：2023 實現收入170 億元（yoy+11.6%）；毛利率40.1%、yoy-3.9pct；實現歸母淨利潤34 億元（yoy-23.1%）；經調整歸母淨利潤47億元（yoy-4.6%）。其中，2023 年下半年實現收入85.4 億元（yoy+6.0%）；歸母淨利潤爲11.3 億元（yoy-40%）；經調整歸母淨利潤18.6 億元（yoy-11%）。
非新冠項目持續發力驅動業務穩健增長：2023 年非新冠項目收入同比增長37.7%，其中臨床後期及商業化項目收入同比增長102%。項目數方面，非新冠商業化項目數持續增長，由2022 年的11 個增至2023 年的16 個。
“R+D+M”三駕馬車長期驅動：
IND 前：實現收入54.0 億元（yoy+9.2%），臨床前開發項目339 個，2023年成功將61 個臨床前開發項目推進到早期臨床。
IND 後：1）臨床Ⅰ/Ⅱ期：受益於新冠後臨床試驗恢復，2023 實現收入36.2億元（yoy+12.7%），臨床Ⅰ、Ⅱ期分別淨新增項目37 個、13 個；2）臨床Ⅲ期/商業化：2023 年實現收入77.3 億元（yoy+12.8%），截至2023年年底，公司擁有51 個臨床Ⅲ期和24 個商業化項目。
Backlog 維持高水平，爲長期增長護航：未完成訂單總額增長至206 億美元，與22 年同期相比基本持平；其中未完成服務訂單134 億美元、未完成潛在里程碑付款訂單72 億美元；另外，3 年以上未完成訂單佔比81%。
新技術領域持續拓展，有望爲公司贏得更多早期項目：1）XDC：2023 年11月分拆藥明合聯並於港交所上市，截至2023 年年底，累計服務項目570 個（yoy+45%），其中Ⅱ/Ⅲ期21 個，目前有5 個PPQ 項目即將提交BLA； 2）雙抗、融合蛋白和疫苗項目分別達到114、72、25 個。
2024 年展望：考慮到外部環境的不確定性，公司預計2024 年表觀收入增速5-10%，剔除新冠收入增速8-14%。站在當前時點，受益於全球投融資復甦，公司簽單數量呈現良好趨勢，截至2024 年3 月22 日，新增項目25 個、顯著高於2023Q1 的8 個。
投資建議：我們看好公司CRDMO 的業務模式，領先的技術平台提升全球競爭力，新基地逐步投入運營及產能利用率提升。考慮到外部環境、地緣政治的不確定性，我們預計2024-2026 年公司淨利潤分別爲36/40/46 億元，對應PE 分別爲15/13/12 倍，調整爲“增持”投資評級。
風險提示：地緣政治、匯率波動、投融資環境波動等風險。