事件：1）公司發佈2023 年年度業績公告，2023 年實現營業收入61.5 億元/yoy+0.01%，歸母淨利潤8.5 億元/yoy+14.9%；2）公司擬派發截至2023 年12 月31 日的末期股息每股0.8154 港元，登記日爲2024 年5 月30 日，派息日爲2024年6 月18 日，分紅率90%。
關聯方收入改善明顯，第三方業務有所承壓。1）分渠道看，公司23 年關聯方/經銷商/電商實現營收20.11 /38.05 /3.05 億元，yoy+35%/-11.5%/-8.3%第三方受益於下游餐飲端修復改善明顯，經銷商業務承壓因自熱火鍋需求下降以及方便速食新品上市緩慢，電商業務承壓因方便速食產品收入下降。2）分產品看，公司23 年火鍋調味料/中式複合調料/方便速食實現營收40.92/6.21/13.87/億元，yoy+11.7%/9.2%/-25.8%。
成本下行帶動毛利率同比改善，盈利能力小幅回升。1）公司23 年毛利率31.6%/同比+1.4pct，毛利率同比改善主因部分原料成本下降；2）公司23 年銷售費用率9.6%/同比-0.9pct，主要系廣告營銷及運輸開支下降；23 年管理費用率 4.5%/同比+0.8pct， 主要系差旅辦公費用及人員費用增加；3）公司23 年歸母淨利率13.9%/同比+1.8pct。
關聯方經營趨勢向好，第三方有望修復。24 年展望看，關聯方業務伴隨消費場景復甦以及海底撈開放加盟，經營趨勢向好；第三方業務23 年有所承壓，公司積極調整，24 年將進一步推進電商及海外業務，同時公司亦將持續進行產品研發創新、品牌推廣、供應鏈優化等，靜待修復。
因公司第三方業務仍有壓力，我們調整23-25 年歸母淨利潤預測爲8.53/9.45/11.05億元（調整前爲9.13/10.78/12.63 億元），對應23-25 年EPS 爲0.88/0.91/1.07 元，參照可比公司給予24 年23 倍PE 估值，運用港幣兌人民幣匯率0.90629，對應目標價23.09 港元，維持買入評級。
風險提示
行業競爭加劇，第三方業務修復不及預期，原料成本波動