投資要點：
一拖股份3 月28 日發佈2023 年年報：2023 年實現營業總收入115.34 億元，同比下降8.2%；歸母淨利潤9.97 億元，同比增長46.39%；扣非淨利潤9.26 億元，同比增長20.02%。2023 年利潤分配預案爲擬向全體股東每10 股派3.194 元。
國四排放需求前置釋放致今年銷量承壓，出口銷量高增長公司2023 年報實現營業總收入115.34 億元，同比下降8.2%；歸母淨利潤9.97 億元，同比增長46.39%；扣非淨利潤9.26 億元，同比增長20.02%。
分季度看，2023 年Q1-Q4 公司營業收入分別爲41.94 億、30.54 億、30.03億、12.82 億，分別同比增長-1.28%、+28.23%、-18.64%、-42.85%；歸母淨利潤分別爲4.86 億、2.68 億、3.31 億、-0.88 億，分別同比增長1.06%、166.21%、54.45%、23.16%；扣非歸母淨利潤分別爲4.79 億、2.47 億、3.2 億、-1.2 億，分別同比增長6.36%、58.16%、0.17%、22.34%。
2023 年分業務看：
1） 農業機械實現營業收入105.63 億，同比下滑9.32%。2023 年受國四排放標準升級導致的需求前移、購機價格上漲等多重因素影響，國內農機行業整體需求下滑。公司2023 年大中型拖拉機銷量7.23 萬臺，同比下滑18.22%。
2） 動力機械實現營業收入29.79 億元，同比增長15.65%。2023 年銷售柴油機產品151052 臺，同比基本持平。
毛利率小幅提升，公允價值變動及減值計提減少致淨利率大幅上升2023 年公司毛利率爲15.89%、同比上升0.17 個百分點；淨利率爲8.58%，同比上升3.43 個百分點。 淨利率提升主要原因是去年公司有較大的公允價值變動損失及資產減值、信用減值計提，對淨利率影響達到3.15%。
分業務看。2023 年公司農業機械毛利率16.58%，同比上升了2.53 個百分點，動力機械毛利率10.81%，同比下降了1.7 個百分點。
公司四項費用率基本保持穩定。2023 年公司四項費用率8.83%，同比上升了0.03 個百分點。
受益國四排放推廣龍頭地位更加穩固，出口持續高增長公司是我國拖拉機行業龍頭企業，致力於成爲“卓越的農業裝備製造服務商”，聚焦先進農機裝備製造，堅持產業鏈技術升級和結構優化，持續爲我國農業發展提供更高水平的農業機械化保障。
2023 年是我國農機行業全面步入國四時代的第一年，由於市場需求前移，國四切換後用戶購機成本上升、運營維護成本增加，國內農機市場需求出現了下滑。2023 年公司大中拖產品銷售7.23 萬臺，同比下降18.22%，拖拉機平均單價14.02 萬元，去去年均價提高0.86 萬元。公司持續深耕俄語區、南美等重點出口區域，海外市場佈局不斷拓寬，全年拖拉機產品出口銷量同比增長 43%。
非道路機械國四排放標準實行以後，隨着技術要求越來越高，補貼逐年退坡，對中小型企業形成明顯的壓力，明顯提升了競爭門檻，有助於龍頭企業提升市場份額。此外，拖拉機功率段上延趨勢明顯，一是大輪拖銷售佔比逐漸提高，二是大中馬力機型的產品馬力段均向上延伸。拖拉機產品結構的不斷優化也有助於幫助公司持續提升平均單價和盈利能力。
拖拉機出口是另一個增長點。公司近年加大出口認證力度，持續推進重點市場出口力度，出口連續出現高增長，帶動公司拖拉機業務打開新空間。
大規模設備更新推動農機更新，給行業需求帶來新增量國務院推進大規模設備更新及消費以舊換新行動方案，鼓勵持續實施好農業機械報廢更新補貼政策，結合農業生產需要和農業機械化發展水平階段，紮實推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整。
大規模設備更新及消費以舊換新行動方案推出後，各地政府相繼出臺對應政策細則，有望帶動存量老舊農業機械加速報廢更新換代，促進拖拉機市場需求增長，一拖股份作爲拖拉機行業龍頭有望充分受益農業機械大規模設備更新的趨勢。
盈利預測與估值
公司是國內拖拉機龍頭企業，受益國家糧食安全、農機裝備安全等政策需求，疊加公司產品升級換代，拖拉機市場份額有望進一步提升。同時，公司通過積極研發持續提升產品競爭力，拓寬出口空間。我們預測公司2024年-2026 年營業收入預測爲129.85 億、145.891 億、161.36 億，歸母淨利潤分別爲11.15 億、12.99 億、14.61 億，對應的PE 分別爲16.87X、14.47X、12.87X，公司是拖拉機行業絕對龍頭，估值合理，受益農業機械大規模設備更新，繼續維持公司“增持”評級。
風險提示：1：宏觀經濟景氣度不及預期:2：農業機械補貼政策不及預期；3：市場競爭加劇，毛利率承壓；4：原材料價格大幅上漲；5：
新產品拓展不及預期；6：國外市場開拓風險。