維持增持。維持預測 2024-2025 年 EPS 爲 0.21/0.24 元增 12/14%，預測2026 年EPS 爲0.28 元增13%。維持目標價3 元，對應2024 年14 倍PE。
2023 年淨利增2%略好於預期，Q4 營收及業績增速均環比提升。(1)2023年營收4060 億元增11%(Q1-Q4 增4/17/-45/32%)，其中新能源領域工程建設/投資運營分別1157/37 億元增39/59%；歸母淨利80 億元增2%(Q1-Q4 增18/-17/-70/35%)。(2)2023 年毛利率12.64%(+0.22pct)，費用率8.45%(+0.14pct)，歸母淨利率1.97%(-0.17pct)，ROE7.88%(-0.60pct)。
2023 年經營現金流較上年增20%，應收賬款與減值有所增加。(1)2023 年經營淨現金流95 億元(上年爲79 億元)，Q1-Q4 爲-155/18/-11/242 億元(上年爲-143/5/-48/265 億元)。2023 年收現比88%(上年爲92%)，付現比85%(上年爲89%)。(2)經營+投資現金流合計爲-320 億元(上年爲-411 億元)。(3)應收賬款782 億元(+7%)，減值損失合計32 億元(上年爲25 億元)。
氫能聚焦綠電制綠氫等搶佔產業制高點，抽水蓄能新籤增88%。(1)2023年新籤1.28 萬億元增22%(Q1-Q4 增22/21/83/-3%)，其中新能源/傳統能源工程建設5292/1986 億元增26/8%佔42/16%；抽水蓄能新籤1249 億元增88%；新增風光開發指標2010 萬千瓦；在手訂單2.48 萬億元增36%。
(2)2024 年計劃新籤1.3 萬億元，營收4280 億元，投資1605 億元。(3)2023年末新能源併網/傳統能源控股裝機951/209 萬千瓦增91/2%。(4)聚焦綠電制綠氫等搶佔產業制高點。(5)擬定增不超過148.5 億元用於風光儲等。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，基建投資低於預期等。