百勝中國是國內餐飲龍頭企業，截至2023 年末門店數達14644 家，覆蓋超過2000 個城鎮。公司在中國市場擁有肯德基、必勝客和塔可鍾三個品牌的獨家運營和授權經營權，並完全擁有小肥羊和黃記煌連鎖餐廳品牌，同時，公司也在中國探索和發展Lavazza 咖啡店。目前，公司以“直營+加盟”模式經營，截至2023 年末直營門店佔比達86.4%。分品牌來看，肯德基及必勝客是公司兩大支柱，2023 年末肯德基門店佔比達70.3%，必勝客門店佔比達22.6%。
營收&盈利穩定增長，UE 模型健康。公司營收伴隨門店擴張穩步增長，2023年全年實現營收109.78 億美元；盈利能力穩健，2016-2023 年Non-GAAP 淨利率穩定在7%-8%之間，並實現了整體15%-16%左右的餐廳經營利潤率（除了2020-2022 年期間特殊年份）。UE 模型健康，2016 年以來肯德基門店經營利潤率穩定維持在17%以上（除了2020-2022 年期間），投資回收期2 年左右；2023 年必勝客也實現11%以上的門店經營利潤率，投資回收期在3 年左右。
供應鏈&數字化構建核心競爭力；與時俱進年輕化&大衆化，品牌保持生機活力。我們認爲，百勝中國取得如今行業領先的市場規模及品牌影響力主要表現在順應時代和環境發展的機遇不斷迭代，以本土化快速融入中國市場，同時持續打磨建供應鏈&數字化的核心競爭。與時俱進，大衆化，年輕化讓品牌持續煥發生機活力。
2026 年邁向2 萬家門店，持續回饋股東。公司計劃2026 年門店數量達到2 萬家，服務中國1/2 的人口（目前覆蓋國內1/3 人口）；肯德基未來3 年年度淨新開店數提高到1200 家以上，必勝客未來3 年淨開店提升至400-500 家。
同時，公司持續通過“股息+回購”回饋股東，計劃2024 年將股息及回購規模升至15 億美金，約佔截至3 月15 日港股市值的9%。2024-2026 年公司目標回饋股東30 億美金。
持續迭代，積極應對行業競爭。行業競爭日趨激烈，肯德基積一方面開店提速，持續推新吸引顧客，並拓寬價格帶，同時也通過“瘋四”營銷、“KCOFFEE”等促進增長，積極應對行業挑戰。必勝客“振興計劃”成效顯現，產品性價比提升，並增加“衛星店”、“小店”等佔比，積極應對比薩行業外送趨勢。
投資建議：百勝中國作爲國內餐飲龍頭，門店數過萬，品牌優勢深厚，供應鏈&數字化能力行業領先，公司朝着2026 年2 萬家門店穩步邁進；旗下肯德基、必勝客門店加速拓展，有望驅動公司收入、利潤持續增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤8.94 億美元、10.20 億美元、11.40 億美元，EPS 分別爲2.27美元、2.59 美元、2.90 美元，其港股對應4 月3 日收盤價PE 分別爲17/15/14倍。公司持續通過“股息+回購”回饋股東，盈利能力穩健增長，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1）行業競爭加劇風險。2）原材料成本大幅上漲影響盈利風險。
3）消費復甦不及預期風險。4）拓店不及預期風險。5）食品安全風險。6）單店模型等模型拆分和測算可能不準確風險。