投資要點
公司發佈2023 年報，四季度業績增長顯著
全年：實現營收593 億元，同比+18%；歸母淨利潤23 億元，同比+87%；毛利率16.6%，同比+2.5pct。
單季度：23Q4 實現營收180 億元，同比+71%，環比+29%；歸母淨利潤10 億元，同比+78%，環比+111%；毛利率19.9%，同比+4.9pct，環比+2.5pct。
入選品位提高，黃金產品量利齊升
公司精益化管理水平顯著提高，入選品位上升。2023 年，公司地下礦山原礦入選品位1.88 克/噸，同比+2%；採礦損失率4.8%，同比-0.36pct；礦石貧化率5.75%，同比-0.04pct；選礦回收率93%，同比持平（不含銀泰黃金數據）。
自產金：全年產量41.8 噸，同比+8%；銷量39.6 噸，同比+2%。其中，23Q4 產量12.1 噸，同比+44%，環比+19%。全年收入179 億元，同比+18%；毛利率48.9%，同比+5.6pct。
外購金：全年收入252 億元，同比+22%；毛利率1.05%，同比+0.55pct。
小金條：全年收入129 億元，同比+19%；毛利率1.24%，同比+0.34pct。
內生+外延，公司發展動力十足，2024 年自產金產量指引47 噸以上? 內生動力奠定發展基礎：1）持續發力探礦增儲，全年探礦新增金金屬量 36.6噸，成果顯著。2）焦家礦區資源整合穩步推進，項目達產後，預計年均產金18.85 噸。3）新城金礦資源整合穩步推進，項目建成達產預計年均產金7.77 噸。
4）海外工程正常推進。卡蒂諾納穆蒂尼金礦的尾礦庫工程進度約 50%，項目達產後預計年均產金8.44 噸。
外延併購+資產注入提供增量動能：1）增持銀泰黃金。公司在二級市場增持銀泰黃金股份至 28.89%，夯實控制權。2）西嶺金礦注入。西嶺金礦黃金資源量超592 噸，目前公司正辦理西嶺金礦探礦權轉讓手續。3）競得甘肅大橋金礦採礦權；推動集團所屬燕山礦區的礦權注入，與蓬萊礦業現有礦權整合開發。
2024 年，公司計劃黃金產量不低於47 噸，相比2023 年41.8 噸的產量繼續增長。
盈利預測與估值
公司經營穩中向好，內生+外延提供長期發展動力。我們預計2024~2026 年公司歸母淨利潤35.92、53.10、65.35 億元，同比增長54.32%、47.82%、23.07%；分別對應EPS 爲0.77、1.13、1.39 元，分別對應 PE 爲38.80、26.25、21.33 倍。
風險提示
美國經濟韌性超預期；聯儲局超預期加息；公司擴產進度不及預期。