本報告導讀：
業務穩健增長，盈利短期承壓，一體化邏輯有望兌現，看好公司長期增長，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持”評級 。2023年營收 115.38億元（+12.39%），歸母淨利潤 16.01億元（+16.5%），經調整淨利潤19.03 億元（+3.8%），業績符合預期。考慮生物法案潛在影響，CMC 業務產能爬坡及新業務虧損，下調2024-2025年EPS 預測至0.98/1.13 元（原1.20/1.60 元），新增2026 年EPS 預測爲1.35 元，參考可比公司估值，給予2024 年PE28X，下調目標價至27.44元（原42 元），維持增持評級。
業績平穩增長。實驗室服務業務營收66.60 億元（+9.38%）,增速放緩，主要系投融資遇冷下早期業務需求下滑影響，生物科學佔比超51%；小分子CDMO 業務營收27.11 億元（+12.64%），投融資遇冷，客戶需求放緩疊加部分後期臨床試驗用藥訂單取消影響下展現發展韌性，毛利率達33.68%%（-1.11pct）；臨床CRO 營收17.37 億元（+24.66%），毛利率提升至17.05%（+5.59pct），持續改善。大分子和CGT 業務營收4.25 億元（+21.06%），毛利率-8.3%，仍處於早期投入虧損狀態。
客戶及項目數穩步擴容。公司客戶結構持續優化，2023 年來自全球TOP20藥企收入增長14.9%，歐洲客戶加速開拓，營收佔比達16%，收入增速超24.4%。新增客戶超800 家，活躍客戶超2800 家。CMC 服務項目885 個，包括工藝驗證及商業化項目29 個（+265），臨床III 期27 個（+3）。寧波製劑車間順利完成現場覈查及GMP 合規檢查，後端能力有望逐步兌現。
催化劑：後端業務發展超預期，業務運營效率提升。
風險提示：地緣政治風險、投融資數據波動風險、匯率波動風險。