事項：
蘇試試驗發佈2023 年年報：2023 年公司實現收入21.2 億元，同比增長17.3%，實現歸母淨利潤3.14 億元，同比增長16.4%；實現扣非歸母淨利潤2.8 億元，同比增長17.1%。
評論：
業績略超此前預告中樞。公司2023 年實現收入21.2 億元，同比增長17.3%，實現歸母淨利潤3.14 億元，同比增長16.4%，略超此前預告中樞。2023 年公司毛利率/淨利率分別爲-1.06pct/+0.16pct，保持穩健水平；公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.4%/10.9%/7.87%/1.16%，同比分別+0.05pct/-1.65pct/+0.42pct/-0.71pct。
設備板塊增速最快，集成電路毛利率有望提升。從收入結構看，公司環試業務實現收入10.0 億元，同比+19.5%，佔收入比重47.4%；試驗設備板塊實現收入7.53 億元，同比+23.0%，佔收入比重35.6%，或主要系下游特殊行業客戶結算週期拉長及需求遞延影響；集成電路業務實現收入2.57 億元，同比+2.3%，佔收入比重12.1%，預計24 年新採購設備調試完成後，板塊收入增速有望加快。從毛利率看，環試/試驗設備/集成電路的毛利率分別爲58.8%/32.8%/43.3%，同比分別+1.85pct/-1.01pct/-13.8pct，環試及設備板塊盈利能力保持穩健，集成電路板塊毛利率下滑或主要系宜特人才儲備數量快速提升，相關成本和費用顯著增加，階段性拖累業績表現，同時部分採購的設備尚未到位影響收入釋放所致。我們預計後續隨着公司集成電路檢測業務範圍增加，產能陸續到位疊加降本增效管理，盈利能力將不斷提升。
看好2024 年需求改善帶來公司產能釋放。2023 年由於特殊行業及半導體領域的檢測需求階段性受到影響以及結款週期的延長，疊加物理性檢測成本端具備一定韌性的因素，對公司利潤表現階段性產生影響。我們認爲公司設備與服務聯動形成高技術壁壘，公司實驗室多點佈局，完善專項實驗室，籌建泰國實驗室，不斷拓寬服務能力在航天、通訊等領域的應用；我們預計2024 年軍工、新能源、電子電器、航空航天等行業需求逐步恢復，將推動公司募投項目及集成電路設備投入的產能釋放，後續業績增速有望邊際改善。
投資建議：考慮到2023 年製造業景氣度不及預期，下游特殊行業需求有所遞延，以及設備到位尚需要一定時間，我們適當下調盈利預測，預計2024-2026年營收分別爲25.17/30.22/35.96 億元（2024-2025 年前值預測爲28.3/36.0 億元），同比增速爲+18.9%/+20.1%/+19.0%；對應2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.86/4.88/6.03 億元（2024-2025 年前值預測爲4.75/6.36 億元），同比增長22.8%/26.6%/23.5%，我們參考可比公司估值平均水平，給予公司2024 年25XPE，目標價約爲19 元。維持“強推”評級。
風險提示：產能擴張進度不及預期；試驗服務競爭加劇；下游景氣度下降。