事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收12.11 億元，同比+8.09%，實現歸母淨利潤2.51 億元，同比+1.45%。單Q4，實現營收2.83 億，同比-6.97%，歸母淨利潤0.47 億，同比-30.47%。
公司業績波動一方面受成本加成價格影響，另一方面非經營性因素也帶來一定壓力。2023 年下半年，公司收入、歸母淨利潤表現開始承壓，收入端系公司採用成本加成模式，在2022-2023 年原材料成本下行背景下，公司會與長期穩定的客戶根據成本波動進行年度定價；利潤端系匯兌損失與參控股子公司虧損影響：①2023 年公司匯兌損失274 萬，2022 年同期收益2143.6 萬元；②控股子公司力源金河虧損1731 萬元，虧損同比略有擴大，系產能爬坡階段疊加新建產能計提折舊導致；③參股子公司力源液壓投資損失1336 萬元，同比擴大410 萬元，系其下游工程機械行業下行壓力所致。
公司整體依然保持高盈利水平狀態，2024 年有望維持穩定。
2023 年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；淨利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精細化生產過程管控優勢依舊突出，毛利率維持較高水平，價格調整並未影響公司毛利率，且在產品結構優化、力源金河產能利用率修復促進下，整體毛利率有所提升。從費用端來看，2023 年公司期間費用率12.53%，同比+2.22pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在產能擴張期，管理費用率提升相對明顯，財務費用率主要受匯兌損益影響。展望2024 年，我們預計公司盈利水平有望保持穩定，主要考慮因素如下：①參控股子公司減虧，其中力源金河技改項目已達產，利用效率已有提高，力源液壓通過前期加大研發，已推出新產品，未來有望通過業務規模穩步擴張實現減虧；②公司本部新建產能導致業務結構調整，以及轉固預計會帶來一定的折舊增長。
產能擴張奠定長期成長基礎，着眼於海外市場新領域、新客戶拓展。截至2023 年末，公司擁有10 個數控加工車間、133 臺大型加工中心，並具備年鑄造能力7 萬噸。公司新增產能規劃明確：
①子公司浙江明德“高精度機械零部件生產建設項目”穩步推進。
截至2023 年末，項目主體建築基本竣工，相關設備落地、安裝調試穩步推進，根據公司年報披露，該項目對應在建工程約3.7 億元，工程進度達80%。②公司投資建立墨西哥子公司，已開始籌備工廠建設。預計建設期2 年，達產後擬形成精密部件38000 件年產能，包括壓縮機、工程機械、農機部件。新建產能旨在爲公司進一步增強與下游客戶在全球市場的合作，公司產品已逐步由壓縮機、工程機械延伸至農機、能源設備領域（包括風能設備、頁岩油開採裝備、油氣採集裝備），有望持續打開公司的潛在市場。
投資建議：
預計公司2023-2025 年營業收入分別爲15.22/18.52/22.67 億元，同比增速分別爲25.6%/21.7%/22.4% ， 歸母淨利潤分別爲3.08/3.81/4.82 億元，同比增速分別爲22.7%/23.4%/26.6%,對應PE分別爲13.7/11.1/8.8 倍。2024-2026 年，公司有望進入產能集中釋放階段，伴隨新客戶、新領域的有望兌現，預期盈利性穩健，成長性延續，2024 年給予16X PE，對應6 個月目標價20.48 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；經濟復甦不及預期導致下游需求減少；產能擴張不及預期；重要客戶流失；收購及參股公司業務開展不及預期。