本報告導讀：
運營業務穩步發展，設備銷售業務快速增長。現金流充沛，分紅穩步提升。
投資要點：
維持“增持”評級 。我們下調公司 2024-2025、增加2026 年預測淨利潤分別爲12.59（-14%）、13.72（-16%）、14.98 億元，對應EPS 分別爲0.75、0.82、0.89 元。給予公司2024 年12 倍PE，下調目標價至9.00 元。
整體經營穩健。1）2023 年，公司實現收入60.27 億元，同比增長0.06%；歸屬淨利潤11.66 億元，同比增長2.33%。2）2023Q4 單季歸屬淨利潤1.81億元，環比下滑49%，同比下滑35%，低於市場預期，主要由於2022 年同期一次性確認的歸屬於以前年度補貼所致。3）利潤率方面，2023 公司綜合毛利率31.76%，淨利潤率20.18%，與2022 年基本持平。
運營業務穩步發展，設備銷售業務快速增長。1）截至2023 年末投產控股項目39,950 噸/日，參股15,100 噸/日；在建及籌建垃圾焚燒產能6200 噸/日。2）控股項目全年垃圾處置量1,404 萬噸，同比增長13%，垃圾處置量穩步增長。不含供熱的入廠噸發424 度/噸，平均廠用電率12.28%，運營水平優異。3）三峯卡萬塔在手合同總金額超過6 億元人民幣，三峯科技在手合同總金額約2.5 億元，裝備實力雄厚，設備訂單快速開拓。
現金流充沛，分紅穩步提升。1）伴隨運營規模增長，公司整體經營活動現金流量淨額增長至23.72 億元。2）在建項目減少，公司資本開支下降，預計2024 年將會進一步下降。3）2023 年公司擬派發現金股利3.94 億元，現金分紅率較上一年度略提升至34%，資本開支高峰已過，公司分紅有提升空間，期待後續公司分紅持續穩步提升。
風險提示：項目進度低於預期、行業政策變化等。