公告：康龍化成發佈2023 年報。
點評：
收入端保持穩定增長態勢。2023 年，公司營業收入115 億元，同比增長12.39%，毛利率達到35.75%，同比下降0.96%；歸母淨利潤16 億元，同比增長16.48%；扣非歸母淨利潤15 億，同比增長6.51%；經調整Non-IFRS 歸母淨利潤19 億元，同比增長3.77%。剔除生物資產公允價值變動導致的2022 年同期利潤高基數的影響，經調整Non-IFRS 歸母淨利潤同比增長11.37%。2023 年第四季度，公司營業收入29.78 億元，同比增長3.99%；歸母淨利潤4.62 億元，同比增長11.74%；扣非淨利潤4.31 億元，同比增長18.42%。
2023 年分業務板塊經營情況：
（1）實驗室服務：收入66.6 億元，同比增長9.38%；毛利率44.28%，同比降低1.25%。2023 年度，公司實驗室服務收入中生物科學佔比超過51%，共參與764個藥物發現項目，同比增加約17%。公司持續推進西安園區和北京第二園區的建設工作，寧波第三園區預期將於2024 年逐步投入使用。
（2）小分子CDMO 服務：收入27.1 億元，同比增長12.64%；毛利率33.68%，同比下降1.11%。2023 年，CMC 約85%的收入來源於藥物發現服務的現有客戶。
該服務涉及藥物分子或中間體885 個，其中工藝驗證和商業化階段項目29 個、臨床III 期項目27 個、臨床II 期項目170 個、臨床前項目659 個。
（3）臨床研究服務：收入17.3 億元，同比增長24.66%；實現毛利率17.05%，同比提升5.59%。2023 年，公司臨床試驗服務正在進行的項目達到1035 個，包括83 個III 期臨床試驗、443 個I/II 期臨床試驗和509 個其它臨床試驗，與中國120 餘個城市的600 餘家醫院和臨床試驗中心合作，正在進行的項目超過1450個。
（4）大分子和細胞與基因治療服務：收入4.2 億元，同比增長21.06%，毛利-8.30%。康龍生物簽署增資協議進行股權融資，融資金額約9.5 億，投後估值約85.5 億。公司細胞與基因治療產品生物分析服務中超過25%的收入來自於內部臨床前研究和藥物安全性評價的項目轉化。
公司持續持續貫徹以客戶爲中心的理念，中英美三地協同發力，促進全球市場份額持續提升。2023 年，公司服務於超過2800 家全球客戶，其中使用公司多個業務板塊服務的客戶貢獻收入86.4 億元，佔營業收入的74.89%。公司新增客戶超過800 家，貢獻收入8.6 億元，佔公司營業收入的7.44%；原有客戶貢獻收入106.8 億元，同比增長12.69%，佔營業收入的92.56%。按照客戶類型劃分，公司來自於全球前20 大製藥企業客戶的收入17.2 億元，同比增長14.90%，佔營業收入的14.93%；來自於其它客戶的收入98.2 億元，同比增長11.96%，佔營業收入的85.07%。按客戶所在區域劃分，來自北美客戶的收入74.0 億元，同比增長11.39%，佔營業收入的64.14%；來自歐洲客戶（含英國）的收入18.4 億萬元，同比增長24.35%，佔營業收入的15.99%；來自中國客戶的收入19.7 億元，同比增長5.02%，佔營業收入的17.12%；來自其他地區客戶的收入3.2 億元，同比增長22.98%，佔營業收入的2.75%。
盈利預測。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲17.16、20.00、23.56 億元，同比增速分別爲7.2%、16.6%、17.8%，2024-2026 年EPS 分別爲0.96、1.12、1.32 元，公司作爲行業內一體化、具備國際競爭力的CXO 龍頭，參考可比公司估值，我們認爲給予24 年30 倍PE 比較合理，對應目標價28.81 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。中美地緣政治風險升級致海外業務受限，業務不達預期風險；行業競爭惡化風險；藥企研發費用下降風險；匯率波動風險；核心技術人員流失；海外業務運營虧損風險。