核心觀點
2023 年公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲1732.12 億元、70.22 億元、48.34 億元，同比分別增長26.12%、-15.06%、7.98%。
全年營收創歷史新高，主要系新品上市、車型結構優化、單車售價提升及銷量持續增長所致。展望後續，公司加速向智能新能源方向轉型，新車型陸續上市以提振銷量，疊加出口高增，有望推動自身銷售結構持續優化，帶動盈利能力穩步上修。
事件
公司發佈2023 年年度報告，全年實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別爲1732.12 億元、70.22 億元、48.34 億元，同比分別增長26.12%、-15.06%、7.98%。
簡評
全年營收1732.12 億元創歷史新高，單車收入升至14.14 萬元。
2023 年公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲1732.12 億元、70.22 億元、48.34 億元，同比分別增長26.12%、-15.06%、7.98%。
Q4 單季度營收、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別爲537.09億元、20.27 億元、10.26 億元，同比+41.86%、+1818.21%、+652.03%，環比+8.43%、-44.22%、-66.44%。收入端看，全年營收穩健增長，總營收、整車收入（1532.79 億元，同比+25.75%）、零配件收入（126.14 億元，同比+57.52%）均創歷史新高，主要系新品上市、車型結構持續優化、單車售價提升以及銷量持續增長所致。銷量方面，2023 年公司實現銷量123 萬輛，同比+15.85%；其中海外年銷31.40 萬輛，同比+82.37%，創歷史新高，佔總銷量比重25.5%，同比提升9.3pct，出海進入收穫期；新能源汽車年銷25.64 萬輛，同比+113.88%，佔總銷量比重20.8%，同比提升9.6pct，智能新能源轉型成效已現。
單價方面，公司單車平均收入升至14.14 萬元，同比+1.2 萬元，品牌向上成效顯著，主要是20 萬元以上車型實現銷量約22.58萬輛，佔比達18.4%，同比+3.1pct，創歷史新高。盈利端看，歸母淨利潤下滑主要系戰略轉型要求下公司堅持在新能源、智能化領域加大投入，加強在新能源領域的渠道及品牌建設力度所致，此外也有匯兌收益減少的影響（匯兌差額1.27 億元，上年爲-20.27億元）。
公司堅定貫徹新能源轉型戰略疊加匯兌損益影響，致淨利率略有下滑。2023 年公司毛利率、淨利率分別爲18.73%、4.05%，同比分別-0.64pct、-1.95pct。毛利率小幅下滑主要是國內汽車行業尤其是新能源領域競爭加劇，疊加公司模具及其他業務毛利下跌所致。淨利率下滑的原因除毛利下降、匯兌損益影響外，主要是公司爲貫徹新能源轉型戰略而加大新能源車型投放力度。2023 年公司期間/銷售/管理/研發/財務費用率爲12.09%、4.78%、2.73%、4.65%、-0.07%，同比分別+1.37pct、+0.50pct、-0.83pct、-0.04pct、+1.74pct。Q4 單季度毛利率、淨利率分別爲18.47%、3.77%，同比分別+0.54pct、+3.50pct，環比分別-3.19pct、-3.57pct。Q4 期間/銷售/管理/研發/財務費用率爲12.98%、5.92%、3.06%、4.75%、-0.75%，同比分別-1.42pct、+0.57pct、-0.73pct、+0.16pct、-1.43pct，環比分別+2.14pct、+2.18pct、+0.99pct、+0.73pct、-1.76pct。
聚焦“新能源+智能化+全球化”發展戰略，有望促進公司產品力提升及盈利改善。1）新能源：2023 年長城汽車以森林生態體系爲支撐，全面發力智能新能源，加速產品結構優化，密集發佈了15 款新能源車型，實現全場景、全品類覆蓋。全年新能源汽車累計銷售25.64 萬輛，同比+113.88%，實現翻倍。當年3 月，公司發佈新能源宣言，並推出新能源出行解決方案——Hi4 混動技術體系，覆蓋日常城市駕乘到潮酷越野全品類。2024 年公司將持續迭代技術並完善森林生態體系，繼續向智能新能源全面發力。坦克700/800、坦克300 Hi4-T 以及梟龍MAX 改款、藍山改款等新車型的陸續上市，有助於提升公司整體產品力，提振新能源產品銷量。2）智能化：
2023 年公司繼續加大智能化研發力度，全面佈局電子電氣架構、智能輔助駕駛、智慧線控底盤、智能座艙，智能化領域專利公開量獲中國民營車企集團第一。公司用戶累計智駕里程突破1 億公里；自研自制的車載攝像頭、4D 毫米波雷達實現突破，結合自主高算力計算平台，爲實現從高速路到城市路的智慧領航功能奠定基礎。2024年公司將加大技術創新投入，加速創新成果應用，有望賦能旗下車型以實現銷量增長和單車盈利修復。3）全球化：2023 年長城汽車海外年銷首次突破30 萬輛，實現東盟、GCC 區域市場全覆蓋，併發布全球品牌戰略及“ONEGWM”行動綱領，以全面整合公司海外品牌優勢資源。2024 年，公司將堅持推動“生態出海”新模式落地，繼續開拓中東、北非等其他海外市場，有望通過提升高毛利的海外收入佔比，改善自身總體盈利能力。
投資建議
公司加速向智能新能源方向轉型，新車型陸續上市以提振銷量，疊加出口高增，有望推動自身銷售結構持續優化，帶動盈利能力穩步上修。我們預計公司2024-2025 年歸母淨利潤98 億元、126 億元，對應當前股價PE爲21X、16X。
風險分析
1、行業景氣不及預期。2024 年國內經濟復甦企穩回升但具體節奏有待觀察，汽車行業需求或隨之波動；推動汽車等消費品以舊換新政策全面落地仍需時日，影響行業需求復甦進程。
2、出口銷量不及預期。出口受國際形勢、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長有波動風險。
3、行業競爭格局惡化。國內競爭對手加快產品投放速度，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，公司市場份額及盈利能力或將有所波動。
4、公司渠道及新車型銷量不及預期。公司渠道建設、經銷商優化進度可能不及預期。新車型銷量受市場需求影響存在不及預期風險。