公司發佈2023 年年報，業績同比下降44.16%。公司風機銷量平穩，盈利拐點顯現，風機在手訂單與風資源儲備充裕，爲後續穩健增長奠定基礎。維持增持評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比下降44.16%：公司發佈2023 年年報，實現收入504.57 億元，同比增長8.66%；實現歸母淨利潤13.31 億元，同比減少44.16%；實現扣非淨利潤12.85 億元，同比減少35.32%。2023Q4 公司實現歸母淨利潤0.70 億元，同比增長277.61%，環比增長644.38%。
風機銷量平穩，盈利能力拐點已現：2023 年公司實現風機對外銷售13.77GW，同比略降0.71%；其中，6MW 及以上機組銷售6.15GW，同比提升29.36%，機組大型化進程不斷加速。此外公司在手訂單規模穩健增長，2023 年底在手訂單規模達到30.40GW，相比2022 年末增長12.13%。盈利能力方面，公司2023 年風機及零部件銷售板塊毛利率同比提升0.18 個百分點至6.41%，拆分半年度來看，2023H1/H2 板塊毛利率分別爲3.64%/8.16%，下半年盈利能力環比改善4.52 個百分點，預計主要是公司技術路線切換後成本有所下行。
風電服務板塊收入與毛利率下行，後服務產品類型不斷豐富： 2023 年公司實現風電服務收入52.41 億元，同比下降7.18%；板塊毛利率同比下降3.97 個百分點至19.84%。但公司不斷豐富後服務產品類型，2023 年實現後服務收入30.27 億元，同比增長22.19%，國內外後服務業務在運項目容量近31GW，同比增長11%。
電站產品化交易帶動風電場開發業務營收提升57.96%，毛利率降低：
2023 年公司風電場開發業務實現收入109.15 億元，同比增長57.96%，毛利率同比下降18.09 個百分點至47.30%。我們認爲，這主要是因爲公司積極落地電站產品銷售模式，全年實現電站產品化交易規模超740MW，電站產品收入近45 億元，而公司發電業務經營相對穩健，截至2023 年底，公司累計權益併網裝機容量爲7.29GW，相比2022 年底小幅增長2.98%。同時公司覈准/在建項目的裝機容量分別達到6.29GW/2.35GW，爲遠期增長奠定基礎。
估值
在當前股本下，結合公司年報與行業相對激烈的價格競爭情況，我們將公司2024-2026 年預測每股收益調整至0.51/0.62/0.75 元（原2024-2026年預測爲0.84/1.04/-元），對應市盈率15.5/12.8/10.6 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
價格競爭超預期；原材料價格高於預期；產業政策風險；大型化降本不達預期；風電需求不達預期；海外開拓不達預期。