多款新品兌現在即，受益豬週期反轉及非瘟疫苗推進，維持“買入”評級
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收10.64 億元，yoy+6.27%，歸母淨利潤3.96 億元，yoy-3.32%，其中2023Q4 實現營收2.37 億元，yoy-24.82%，歸母淨利潤0.39 億元，yoy-69.46%。2024 年，公司豬、禽、寵物多款新品兌現在即，受益於豬週期反轉及非瘟疫苗研發推進，公司利潤有望進一步增長，我們上調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.99/7.77/8.49（2024-2025 年原預測分別爲5.83/7.57）億元，對應EPS 分別爲1.28/1.67/1.82 元，當前股價對應PE 爲15.5/11.9/10.9 倍。公司多款新品兌現在即，豬週期反轉受益，維持“買入”評級。
豬用活疫苗持續放量，禽苗寵物苗快速增長
豬用疫苗：2023 年實現營收9.74 億元，yoy+3.89%，毛利率73.98%，yoy-1.33pct。
豬用疫苗銷售中豬用活疫苗銷量3.68 億頭份，yoy+22.61%，豬用滅活疫苗銷量4.36 億毫升，yoy-9.21%。禽用疫苗：2023 年實現營收0.15 億元，yoy+44.20%，毛利率36.82%，yoy+20.54pct。禽用活疫苗銷售量13.64 億羽份，yoy+17.21%，禽用滅活疫苗銷售量0.32 億毫升，yoy+57.49%。寵物疫苗及其他：2023 年寵物苗實現營收0.12 億元，yoy+74.32%，毛利率31.70%；診斷試劑實現營收0.26億元，yoy+34.20%，毛利率67.95%；微生態製劑營收0.34 億元，yoy+43.14%，毛利率53.68%。公司豬圓環、腹瀉大單品兌現放量可期。禽苗多款新品在研持續成長，寵物貓三聯苗通過應急評審並獲得臨床試驗批件，成長勢能強勁。
研發實力行業前列，持續創新成長勢能強勁
2023 年公司研發投入0.89 億元，研發投入佔營收比重8.32%，全年開展研發項目78 個，研發實力行業前列。截至報告期末，公司已獲得43 項新獸藥註冊證書。
公司持續加大CHO、桿狀病毒載體和大腸桿菌高效表達平台的建設，初步建立了mRNA 疫苗和重組腺病毒載體疫苗平台。非瘟疫苗研發方面，公司病毒活載體非瘟疫苗已於2023 年12 月提交應急評價，當前正根據反饋有序推進補充實驗。
風險提示：生豬存欄恢復不及預期、行業競爭加劇、新品上市不及預期。