事件：公司公告2023 年業績，Q4 業績承壓，基本符合預期。1）2023 年實現營收66.9 億元（yoy-6.7%），歸母淨利潤5.6 億元（yoy-19.8%)，扣非歸母淨利潤4.9 億元（yoy-27.7%），毛利率爲16.1%，扣除2022 年度因港股上市融資取得的匯兌收益1.5億元及本年新增研發費用1640 萬元等因素影響，2023 年度公司淨利潤較2022 年度基本保持穩定。2）2023Q4 實現營收16.4 億元（yoy-16.1%，qoq+1.1%），歸母淨利潤0.7 億元（yoy-19.8%，qoq-57.1%），扣非歸母淨利潤0.6 億元（yoy+371.0%，qoq-63.2%），主要系成本上漲、毛利率下降（Q4 爲14.5%）。
23 年產量同比提升18.2%，晶界滲透技術產品佔比87.3%（yoy+9.3pct）。1）23 年公司產能利用率90%以上，高性能稀土永磁材料產量15154 噸（yoy+18.5%），Q4 產量4189 噸（yoy+28.2%，qoq-2.0%）。2）23 年公司使用晶界滲透技術生產13226噸高性能稀土永磁材料產品（yoy+32.7%），佔總產量的87.28%（yoy+9.3pct），Q4公司使用晶界滲透技術生產3862 噸高性能稀土永磁材料產品，佔總產量的92.2%。
新能源汽車高景氣。23 年1）新能源汽車及汽車零部件：收入33.0 億元(yoy+14.3%)，銷售量可裝配新能源乘用車約390 萬輛，市佔率約28.5%；2）節能變頻空調：收入13.2 億元，可裝配變頻空調壓縮機約5400 萬臺；3）風力發電：收入5.85 億元，可裝配風力發電機的裝機容量約3.9GW；4）機器人及工業節能電機：收入2.2 億元。
積極擴充產能，佈局人形機器人領域。1）佈局贛州、包頭、寧波三大生產基地，2023年底毛坯產能達2.3 萬噸，包頭二期12000 噸/年產能項目、寧波3000 噸/年高端磁材及1 億臺套組件產能項目、贛州高效節能電機用磁材基地項目正在按計劃建設， 預計2024/2025 年建成3.8/4 萬噸產能。2）規劃墨西哥新建年產100 萬臺/套磁組件生產線項目，項目建成達產後將形成年產100 萬臺/套磁組件的生產能力，主要應用於人形機器人、新能源汽車等領域。
維持增持評級。因稀土價格下降、競爭加劇，將24/25 年釹鐵硼業務毛利率預測由18%18%下調至15.5%/15%，下調盈利預測，新增26 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲7.0/9.05/10.2 億元（24-25 年原預測爲11.3/13.9 億元），對應PE 爲30/23/21 倍。公司近年來積極擴產搶灘新能源車領域，並佈局人形機器人領域，驅動公司業績增長，技術、產能、成本行業領先，24/25 年PE 均低於中科三環（24/25 年PE分別爲34/27 倍，較金力永磁高12%/17%），故維持增持評級。
風險提示：下游需求不及預期、稀土價格大幅波動、擴產項目建設進度不及預期。