投資要點：郵儲銀行營收增速比前三季度有提升，業務規模穩健增長，結構持續優化，不良率保持在1%以下，維持“優於大市”評級。
營收增速比前三季度有提升。郵儲銀行2023 年營業收入同比+2.25%，歸母淨利潤同比+1.23%，營業收入同比增速較23Q1-3 有所提升。
業務規模穩健增長，結構持續優化。中長期貸款佔比較上年末提升。貸款總額較上年末+13.02%，同比增量創歷史年度新高。存款較上年末+9.76%，核心負債保持平穩健康發展。存貸比58.39%，較上年末提高1.68pct，資產結構持續優化。
剔除一次性影響，淨手續費收入實現雙位數增長。手續費及佣金淨收入同比下降0.64%。剔除2022 年同期理財淨值型產品轉型一次性因素影響後，手續費及佣金淨收入同比+12.05%，主要是公司積極推進财富管理轉型升級，全面推廣“1+N”經營與服務新體系，财富管理、投資銀行、交易銀行等業務收入實現快速增長。
不良率保持在1%以下。 年化不良貸款生成率比23Q1-3 上升3bp 至0.85%。2023年不良率環比+2bp 至0.83%，逾期率環比降低1bp 至0.91%，關注比率環比上升6bp 至0.68%，撥備覆蓋率環比下降16.3pct 至347.57%。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲0.83、0.88、0.94 元，歸母淨利潤增速爲1.08%、6.28%、6.63%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲5.47 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.70 倍（可比公司爲0.54倍），對應合理價值爲5.94 元。因此給予合理價值區間爲5.47-5.94 元（對應2024 年PE 爲6.63-7.19 倍，同業公司對應PE 爲5.38 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。