公司爲TOPCon 電池龍頭，充分受益N 型時代來臨。2024 年N 型滲透率迅速提升，從產能上來看，23 年底N 型TOPCon 電池產能約爲500GW，面對24 年全球近500GW的光伏裝機需求，TOPCon 電池先進產能不存在供給過剩。而公司作爲TOPCon 電池龍頭企業，23 年底N 型產能已經達到40GW，24 年出貨將大幅提升，公司盈利能力將迎來邊際修復。
P 型產能減值充分計提，輕裝上陣。23 年Q4 PERC 電池盈利能力持續下滑，公司對P 型PERC 電池相關資產計提減值準備 8.94 億元。老舊設備資產出清後，公司輕裝上陣產能結構得到進一步優化。
深耕電池領域，N 型技術前瞻佈局。作爲“N 型電池領跑者”，公司面向全球推出“MoNo1”系列產品，依託LPCVD 技術路線、LP 雙插工藝、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密細柵等前沿技術，將TOPCon 電池量產效率從2023 年初25%左右提升至年底26%。
全球佈局加速，出海提升盈利能力。公司瞄準海外市場，在原有印度及土耳其等國際市場基礎上，持續開拓歐洲、澳洲、北美及拉美等新興市場。2023 年，公司海外銷售佔比實現從0.29%增長至約4.69%，目標2024 年海外收入佔比提升至10%以上。同時，公司籌劃港股上市以構建海外資本運作平台，促進公司業務發展。
首次覆蓋，給予公司“增持”評級。我們預計公司24-26 年淨利潤爲10.61、14.09、17.88億元，當前股價對應24 年PE 爲14 倍，我們給予公司24 年行業平均估值16 倍PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：TOPCon 技術發展不及預期、光伏終端需求不及預期、行業競爭加劇。