作为投资界的大神级人物，“股神”巴菲特的一举一动都足以引发一场巨震。
随着日本股市一路高歌猛进，日本五大商社无疑成为巴菲特近年来最成功的投资之一。
从2023年首个交易日，到2024年4月8日，一年多时间中，日本五大商社股价全面上扬：$三菱商事 (8058.JP)$上涨146.7%，$三井物产 (8031.JP)$上涨88.71%，$丸红 (8002.JP)$上涨73.63%，$住友商事 (8053.JP)$上涨69.26%，$伊藤忠商事 (8001.JP)$上涨62.76%，而同期$日经 225 (.N225.JP)$上涨50.79%。
回顾巴菲特的操作，早在2020年，伯克希尔就入股了伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事这五大日本商社。
2020年8月，伯克希尔首次宣布被动持有日本“五大商社”5%的股份，之后又于2023年6月透露已将其持股比例增至8.5%以上，在最新的股东信中巴菲特透露伯克希尔持有这5家公司约9%的股份。
不过，伯克希尔向每家公司承诺，在征得五家公司董事会的批准之前，不会购买超过9.9%的股份。
巴菲特称对这五家公司的投资成本共计1.6万亿日元，而它们2023年末的市值为2.9万亿日元。然而，近年来日元走软，伯克希尔的美元未实现收益为61%（约80亿美元）。
值得注意的是，关于将持有多久，92岁的巴菲特在股东信中表示，将继续长期持有五大商社股份，而其此前透露伯克希尔计划持有这些投资10到20年。
在日股本轮上涨行情中，巴菲特高调宣布已提高对日本五大商社的持股比例成为一个标志性事件，不仅带动大量外国资本流入，也激发了不少人对日本商社的好奇心。
那么，五大商社究竟拥有何种魔力，让股神巴菲特钟爱有加？下文为用户一一解读。
什么是五大商社？
据中信证券财富管理 (香港) 研报，“商社”是日本特有的贸易公司形式，最初主要从事贸易，并以既有业务为基础，随后逐步将业务延伸至其他产业，现已扩展出更广泛的经营内容与服务功能，进而形成如今日本商社多元化形态。
日本五大商社分别为：三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、住友商事和丸红。
它们是历史悠久、规模庞大的企业集团，在日本经济中发挥着重要作用。每家公司的经营方式都高度多元化，从事各类产品和材料的贸易，涉及自然资源、能源、化工、金属、制造、零售、房地产和医疗保健等领域。
三菱商事
三菱商事成立于1873年，最初以海运为主，后来也投入矿业、运输船只的维修服务，并因应日本煤矿业兴起而参与开采，顺利拓展营运规模。后被拆分成独立个企，但互相联系形成三菱集团，业务扩展至能源 (石油、天然气、核能)、金属 (铁矿石、铝)、汽车、飞机、化学、食品、基础建设以及军事装备研发等。
三菱商事在煤炭、液化天然气、铜等资源和能源产业具有优势，占比约53%。非资源和能源产业覆盖行业也较广泛，罗森便利店也是其旗下品牌。三菱商事目前在新能源和数字化转型等领域进行积极投资。
值得注意的是，三菱商事与一些同行相比，并不那么依赖资源，到2025财年约有一半的利润将来自非资源领域。中期的净资产收益率和总资产回报率应显著超过其10年平均水平。三菱商事的现金流改善在同行中表现最佳，并且在股东回报率上引领该行业。
三井物产
三井物产为日本首家商社，由三井高利在1673年创立，随后三井家族在1876年开设了日本第一家私人银行三井银行，并成立了当时规模日本第一的三井物产公司。三井物产目前有涉足多项行业领域，分别为矿产金属资源、能源、基础设施、运输、基础材料、功能材料、营养与农业、钢铁产品、食品、零售、健康、IT&通讯、企业发展等。
公司在铁矿石、液化天然气等资源和能源产业具有一定优势。公司在资源和能源产业的占比较大，资源资产主要集中在铁矿石上，其中包括对BHP位于西澳大利亚的铁矿石资产的持股。正着力发展健康医疗等非资源和能源产业，中信证券财富管理 (香港) 预计，尽管公司并未设定目标，非资源收入将逐渐增加，占销售额的比例也将增加。
三井物产是资源领域中杠杆率最高的公司。在同行中，其回报水平属于中等水平。2023和2024两年的净资产收益率和总资产回报率应该会轻松超过其10年的平均水平。随着现金流的显著改善，对投资者的总体支付也在提高。
伊藤忠商事
伊藤忠商事从1858年做麻布生意创业开始起步，目前在纤维、机械、金属、能源、化工品、粮油食品、生活资材、住居、信息通信、金融等各领域从事日本境内贸易、进出口贸易、三方贸易，以及国内外贸易投资，业务范围较广泛。在资源和能源产业占比相对较小，约占45%。在纤维、食品、信息、金融等产业具有优势。全家便利店为其旗下品牌。
伊藤忠商事与中国贸易往来相对较多，多次通过收购海外公司股权和成立合资公司扩展海外市场。伊藤忠商事在2005年收购了康师傅饮品的一半股本，随后又与康师傅方便食品和卡乐B公司在中国成立合资公司。此后，伊藤忠商事先后收购了杭州新华海商贸、Kalahari Minerals PLC、卜蜂国际、台北金融大楼、全家便利店、Big Motor等公司的部分或全部股权，涉及金属、食品、汽车等领域。
住友商事
住友商事的前身是1919年成立的大阪北港株式会社，经营从事不动产业务。1952年改称住友商事株式会社，目前住友商事有6大产业领域，分别为金属产业 (占比11.1%)，运输机工程机械产业 (占比21.7%)，基础设施产业 (占比14.6%)，媒体数字产业 (占比10.7%)，生活不动产产业 (占比17.6%)，资源化学品产业(占比24.4%)。住友商事主要在房地产、媒体、租赁、钢材钢管等产业具有优势。资源产业中主要经营有色金属。
住友商事的其大部分收入来自日本境外。公司约40%收入来自日本境内；其次是美国，占比超过15%；亚洲其他国家(东亚和亚太地区)占比近20%；欧洲、中东等地区占比超过15%；其余来自美洲其他国家，占比不到10%。
丸红
丸红跟伊藤忠同年创立，并且同是以纺织业起家，至今已有160多年的历史。丸红核心企业有瑞穗银行、日产汽车、日本钢管、札幌啤酒、日立、丸红、佳能、日本生产轴承最大企业日本精工以及农业机械最大厂家久保田等。丸红公司在电力、食品 (谷物) 等产业具有优势。资源及能源产业占比44%。目前致力于发展电动车周边产品、海上风力发电等产业。
相对于其他公司，丸红的资源敞口相对均衡，没有过多地依赖于任何一种商品类型。资源资产质量尚可，在过去几年的减值后，减少了资产减值风险。丸红业务侧重包括北美农业业务（尤其是牛肉和谷物）以及航空航天租赁业务。
过去十年，丸红的资产减值损失导致了较高的盈利波动性。自2020财年以来，丸红的回报增长在同行中表现最好，其ROE也较高。令人印象深刻的去杠杆化措施意味着其资产负债表显著改善。丸红在2023财年第三季度宣布了一项新的股东回报政策，目标是总支付比例为30-35%。
为何受到巴菲特青睐？
巴菲特在2024致股东信中表示，伯克希尔继续长期被动地持有日本五大商社股份，每家公司的经营方式都高度多元化，与伯克希尔本身的经营方式有些类似。其表示，
在某些重要方面，伊藤忠商事、丸红、三菱、三井和住友这五家公司都遵循着对股东友好的政策，这比美国的惯例要好得多。自从我们开始收购日本股票以来，这五家公司都以具有吸引力的价格减少了流通股的数量。
与此同时，这五家公司的管理层对自身报酬的要求远没有美国公司那么激进。还要注意的是，这五家公司每家都只将大约1/3的收益用于分红。这五家公司留存的巨额资金既用于建立其众多业务，也在较小程度上用于回购股票。与伯克希尔一样，这五家公司也不愿发行股票。
从这些描述可以看出，多元化业务、高股息、高自由现金流、审慎增发新股是巴菲特青睐五大商社的重要原因。
事实上，日本五大商社互相之间有着千丝万缕联系的，在业务上也是相互融合，推动者日本各行各业的发展，是日本的隐形链主，都有着非常强劲的现金流，贸易物流竞争力。
回顾巴菲特对日本五大商社的投资之路，对日本市场的投资又是一次巴菲特教科书式抄底优质资产的操作。
此外，市场分析表示，巴菲特大举加仓“日本五大商社”的背后逻辑或许也是，押注能源和大宗商品价格上涨。
仔细查看五大商社的财报，可以发现，这五家公司的大部分收入来自矿产、能源等上游资源品板块。此外，这五家商社在过去的30年里，虽然日本经济低迷，但却大举购买了世界各地的石油、天然气等资源。
而巴菲特刚开始押注五大商社之际正值新冠肆虐油气价低迷之际，之后，随着俄乌冲突、经济逐渐复苏等因素影响，大宗商品价格屡创历史新高，五大商社股价水涨船高，巴菲特也赚得盆满钵满。
从中金的研报也可以看到，以三菱商事为例，过去十年，该公司股价更多在商品景气时跑赢，而在商品疲软时阶段性跑输。
CBR商品指数2020-2024年3月累计上涨53.0%（最高点上涨83.0%），公司股价表现亮眼，累计上涨470.3%，大幅跑赢日经指数。
另外，过去一年，日央行迟迟未加息，日元大幅贬值，也让这些商社享尽政策带来的红利。作为投资企业，汇率的波动，特别是日元的贬值，对商社极为有利，因为当商社将海外投资转回日本市场时，能够获得相当可观的利润。
巴菲特对日本五大商社的投资，另一个值得一提的是其超低的融资成本。
据伯克希尔2022年财报显示，目前公司发行在外的日元债券总值为78.18亿美元，加权平均利率仅为0.7%，相比而言，美元和欧元债券的利息成本则高达3.2%和1%。
不过，投资者需要留意的是，从投资角度来看，即使是实力雄厚的综合商社，其投资也并非没有风险。作为大宗商品采购商，商社常常被视为传统周期性行业，且资源属性强。日本商社无一例外全都经历过国际市场行情大跌的重挫。
牛友们，
你们看好五大商社后续的走势吗？
哪家公司或将成为你的囊中之物？
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本文部分内容来源中信证券财富管理香港《跟随巴菲特投资思路了解日本五大商社》
编辑/Somer
