回顾巴菲特的操作，早在2020年，伯克希尔就入股了伊藤忠、丸红、三菱、三井物产和住友商事这五大日本商社。
作爲投資界的大神級人物，“股神”巴菲特的一舉一動都足以引發一場巨震。
隨着日本股市一路高歌猛進，日本五大商社無疑成爲巴菲特近年來最成功的投資之一。
從2023年首個交易日，到2024年4月8日，一年多時間中，日本五大商社股價全面上揚：$三菱商事 (8058.JP)$上漲146.7%，$三井物產 (8031.JP)$上漲88.71%，$丸紅 (8002.JP)$上漲73.63%，$住友商事 (8053.JP)$上漲69.26%，$伊藤忠商事 (8001.JP)$上漲62.76%，而同期$日經 225 (.N225.JP)$上漲50.79%。
回顧巴菲特的操作，早在2020年，伯克希爾就入股了伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產和住友商事這五大日本商社。
2020年8月，伯克希爾首次宣佈被動持有日本“五大商社”5%的股份，之後又於2023年6月透露已將其持股比例增至8.5%以上，在最新的股東信中巴菲特透露伯克希爾持有這5家公司約9%的股份。
不過，伯克希爾向每家公司承諾，在徵得五家公司董事會的批准之前，不會購買超過9.9%的股份。
巴菲特稱對這五家公司的投資成本共計1.6萬億日元，而它們2023年末的市值爲2.9萬億日元。然而，近年來日元走軟，伯克希爾的美元未實現收益爲61%（約80億美元）。
值得注意的是，關於將持有多久，92歲的巴菲特在股東信中表示，將繼續長揸五大商社股份，而其此前透露伯克希爾計劃持有這些投資10到20年。
在日股本輪上漲行情中，巴菲特高調宣佈已提高對日本五大商社的持股比例成爲一個標誌性事件，不僅帶動大量外國資本流入，也激發了不少人對日本商社的好奇心。
那麼，五大商社究竟擁有何種魔力，讓股神巴菲特鍾愛有加？下文爲用戶一一解讀。
什麼是五大商社？
據中信證券财富管理 (香港) 研報，“商社”是日本特有的貿易公司形式，最初主要從事貿易，並以既有業務爲基礎，隨後逐步將業務延伸至其他產業，現已擴展出更廣泛的經營內容與服務功能，進而形成如今日本商社多元化形態。
日本五大商社分別爲：三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、住友商事和丸紅。
它們是歷史悠久、規模龐大的企業集團，在日本經濟中發揮着重要作用。每家公司的經營方式都高度多元化，從事各類產品和材料的貿易，涉及自然資源、能源、化工、金屬、製造、零售、房地產和醫療保健等領域。
三菱商事
三菱商事成立於1873年，最初以海運爲主，後來也投入礦業、運輸船隻的維修服務，並因應日本煤礦業興起而參與開採，順利拓展營運規模。後被拆分成獨立個企，但互相聯繫形成三菱集團，業務擴展至能源 (石油、天然氣、核能)、金屬 (鐵礦石、鋁)、汽車、飛機、化學、食品、基礎建設以及軍事裝備研發等。
三菱商事在煤炭、液化天然氣、銅等資源和能源產業具有優勢，佔比約53%。非資源和能源產業覆蓋行業也較廣泛，羅森便利店也是其旗下品牌。三菱商事目前在新能源和數字化轉型等領域進行積極投資。
值得注意的是，三菱商事與一些同行相比，並不那麼依賴資源，到2025財年約有一半的利潤將來自非資源領域。中期的淨資產收益率和總資產回報率應顯著超過其10年平均水平。三菱商事的現金流改善在同行中表現最佳，並且在股東回報率上引領該行業。
三井物產
三井物產爲日本首家商社，由三井高利在1673年創立，隨後三井家族在1876年開設了日本第一傢俬人銀行三井銀行，併成立了當時規模日本第一的三井物產公司。三井物產目前有涉足多項行業領域，分別爲礦產金屬資源、能源、基礎設施、運輸、基礎材料、功能材料、營養與農業、鋼鐵產品、食品、零售、健康、IT&通訊、企業發展等。
公司在鐵礦石、液化天然氣等資源和能源產業具有一定優勢。公司在資源和能源產業的佔比較大，資源資產主要集中在鐵礦石上，其中包括對BHP位於西澳大利亞的鐵礦石資產的持股。正着力發展健康醫療等非資源和能源產業，中信證券财富管理 (香港) 預計，儘管公司並未設定目標，非資源收入將逐漸增加，佔銷售額的比例也將增加。
三井物產是資源領域中槓桿率最高的公司。在同行中，其回報水平屬於中等水平。2023和2024兩年的淨資產收益率和總資產回報率應該會輕鬆超過其10年的平均水平。隨着現金流的顯著改善，對投資者的總體支付也在提高。
伊藤忠商事
伊藤忠商事從1858年做麻布生意創業開始起步，目前在纖維、機械、金屬、能源、化工品、糧油食品、生活資材、住居、信息通信、金融等各領域從事日本境內貿易、進出口貿易、三方貿易，以及國內外貿易投資，業務範圍較廣泛。在資源和能源產業佔比相對較小，約佔45%。在纖維、食品、信息、金融等產業具有優勢。全家便利店爲其旗下品牌。
伊藤忠商事與中國貿易往來相對較多，多次通過收購海外公司股權和成立合資公司擴展海外市場。伊藤忠商事在2005年收購了康師傅飲品的一半股本，隨後又與康師傅方便食品和卡樂B公司在中國成立合資公司。此後，伊藤忠商事先後收購了杭州新華海商貿、Kalahari Minerals PLC、卜蜂國際、臺北金融大樓、全家便利店、Big Motor等公司的部分或全部股權，涉及金屬、食品、汽車等領域。
住友商事
住友商事的前身是1919年成立的大阪北港株式會社，經營從事不動產業務。1952年改稱住友商事株式會社，目前住友商事有6大產業領域，分別爲金屬產業 (佔比11.1%)，運輸機工程機械產業 (佔比21.7%)，基礎設施產業 (佔比14.6%)，媒體數字產業 (佔比10.7%)，生活不動產產業 (佔比17.6%)，資源化學品產業(佔比24.4%)。住友商事主要在房地產、媒體、租賃、鋼材鋼管等產業具有優勢。資源產業中主要經營有色金屬。
住友商事的其大部分收入來自日本境外。公司約40%收入來自日本境內；其次是美國，佔比超過15%；亞洲其他國家(東亞和亞太地區)佔比近20%；歐洲、中東等地區佔比超過15%；其餘來自美洲其他國家，佔比不到10%。
丸紅
丸紅跟伊藤忠同年創立，並且同是以紡織業起家，至今已有160多年的歷史。丸紅核心企業有瑞穗銀行、日產汽車、日本鋼管、札幌啤酒、日立、丸紅、佳能、日本生產軸承最大企業日本精工以及農業機械最大廠家久保田等。丸紅公司在電力、食品 (穀物) 等產業具有優勢。資源及能源產業佔比44%。目前致力於發展電動車周邊產品、海上風力發電等產業。
相對於其他公司，丸紅的資源敞口相對均衡，沒有過多地依賴於任何一種商品類型。資源資產質量尚可，在過去幾年的減值後，減少了資產減值風險。丸紅業務側重包括北美農業業務（尤其是牛肉和穀物）以及航空航天租賃業務。
過去十年，丸紅的資產減值損失導致了較高的盈利波動性。自2020財年以來，丸紅的回報增長在同行中表現最好，其ROE也較高。令人印象深刻的去槓桿化措施意味着其資產負債表顯著改善。丸紅在2023財年第三季度宣佈了一項新的股東回報政策，目標是總支付比例爲30-35%。
爲何受到巴菲特青睞？
巴菲特在2024致股東信中表示，伯克希爾繼續長期被動地持有日本五大商社股份，每家公司的經營方式都高度多元化，與伯克希爾本身的經營方式有些類似。其表示，
在某些重要方面，伊藤忠商事、丸紅、三菱、三井和住友這五家公司都遵循着對股東友好的政策，這比美國的慣例要好得多。自從我們開始收購日本股票以來，這五家公司都以具有吸引力的價格減少了流通股的數量。
與此同時，這五家公司的管理層對自身報酬的要求遠沒有美國公司那麼激進。還要注意的是，這五家公司每家都只將大約1/3的收益用於分紅。這五家公司留存的巨額資金既用於建立其衆多業務，也在較小程度上用於回購股票。與伯克希爾一樣，這五家公司也不願發行股票。
從這些描述可以看出，多元化業務、高股息、高自由現金流、審慎增發新股是巴菲特青睞五大商社的重要原因。
事實上，日本五大商社互相之間有着千絲萬縷聯繫的，在業務上也是相互融合，推動者日本各行各業的發展，是日本的隱形鏈主，都有着非常強勁的現金流，貿易物流競爭力。
回顧巴菲特對日本五大商社的投資之路，對日本市場的投資又是一次巴菲特教科書式抄底優質資產的操作。
此外，市場分析表示，巴菲特大舉加倉“日本五大商社”的背後邏輯或許也是，押注能源和大宗商品價格上漲。
仔細查看五大商社的業績，可以發現，這五家公司的大部分收入來自礦產、能源等上游資源品板塊。此外，這五家商社在過去的30年裏，雖然日本經濟低迷，但卻大舉購買了世界各地的石油、天然氣等資源。
而巴菲特剛開始押注五大商社之際正值新冠肆虐油氣價低迷之際，之後，隨着俄烏衝突、經濟逐漸復甦等因素影響，大宗商品價格屢創歷史新高，五大商社股價水漲船高，巴菲特也賺得盆滿鉢滿。
從中金的研報也可以看到，以三菱商事爲例，過去十年，該公司股價更多在商品景氣時跑贏，而在商品疲軟時階段性跑輸。
CBR商品指數2020-2024年3月累計上漲53.0%（最高點上漲83.0%），公司股價表現亮眼，累計上漲470.3%，大幅跑贏日經指數。
另外，過去一年，日央行遲遲未加息，日元大幅貶值，也讓這些商社享盡政策帶來的紅利。作爲投資企業，匯率的波動，特別是日元的貶值，對商社極爲有利，因爲當商社將海外投資轉回日本市場時，能夠獲得相當可觀的利潤。
巴菲特對日本五大商社的投資，另一個值得一提的是其超低的融資成本。
據伯克希爾2022年業績顯示，目前公司發行在外的日元債券總值爲78.18億美元，加權平均利率僅爲0.7%，相比而言，美元和歐元債券的利息成本則高達3.2%和1%。
不過，投資者需要留意的是，從投資角度來看，即使是實力雄厚的綜合商社，其投資也並非沒有風險。作爲大宗商品採購商，商社常常被視爲傳統週期性行業，且資源屬性強。日本商社無一例外全都經歷過國際市場行情大跌的重挫。
牛友們，
你們看好五大商社後續的走勢嗎？
哪家公司或將成爲你的囊中之物？
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本文部分內容來源中信證券财富管理香港《跟隨巴菲特投資思路了解日本五大商社》
編輯/Somer
