心動2023 全年營業收入33.9 億元，同比-1.22%；歸母淨虧損-0.8 億元，同比縮減85.00%；經調整歸母淨利潤-0.3 億元，同比縮減92.93%。公司新品《出發吧麥芬》2 月港澳臺流水破億人民幣，有望在後續貢獻業績增量，儲備版號較多，TapTap 收入與毛利率齊升。維持買入評級。
支撐評級的要點
遊戲收入下滑，派對遊戲受競品影響。2023 年遊戲收入20.9 億元，同比-14.7%，佔收入比例61.7%；毛利率46.67%，同比+1.23 ppts。其中，網絡遊戲收入19.6 億元，同比-15.1%；付費遊戲收入1.2 億元，同比-2.5%。網絡遊戲月活用戶1244.6 萬人，同比-23.3%；月付費用戶130.7萬人，同比-16.9%。主要由於《香腸派對》用戶量因競品上線及外部環境變化導致下降，部分被《火力蘇打》、《火炬之光：無限》、《鈴蘭之劍》三款新遊帶來的用戶量增加所抵消。
自研重磅產品表現亮眼，預計將於五月上線國服。休閒放置 RPG 新遊《出發吧麥芬》2024 年1 月底上線至今基本保持港澳臺三地暢銷榜前五，根據遊戲葡萄，2 月該遊戲雙端月流水已破億人民幣。《出發吧麥芬》已獲得版號，國服預計將於5 月15 日上線。此外，公司目前儲備有四款遊戲，其中《心動小鎮》、《伊瑟重啓日》已獲取版號。
月活用戶數重回增長，TapTap 收入大幅提升。2023 年TapTap 平台收入13.0 億元，同比+32.6%，佔收入比例38.3%；毛利率84.18%，同比+10.49 ppts。TapTap 中國版月活用戶3581.0 萬人，同比-13.6%；國際版月活用戶578.5 萬人，同比-36.6%。其活躍用戶數下滑主要由於控制營銷支出，經過調整TapTap 平台月活用戶數已重回增長態勢，23Q4 平均MAUs 同比增長。
毛利率大幅提升，各項費用均有縮減。2023 年公司毛利率61.03%，同比+7.54ppts。主要由於自研遊戲收入增加與TapTap 平台分部毛利率、收入佔比增加。銷售/管理/研發費用率分別爲25.53%/ 6.63%/ 29.97%，同比-1.36/ -0.19/ -7.45ppts。研發費用率大幅下滑主要由於心動新發人員數量下滑13.8%至1031 名導致的員工福利開支減少。
估值
我們認爲心動公司自研新品表現亮眼且自研儲備豐富，將在後續貢獻業績增量； TapTap 平台活躍用戶數重回增長，單用戶收入增長加快。考慮到其產品受競品衝擊， 我們下調2024/25/26 年歸母淨利潤至3.32/5.67/8.04 億元，對應PE 爲20.50 /11.99/ 8.46 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
遊戲監管超預期；宏觀經濟下滑；新遊表現不及預期。