2023 年淨利潤同比-44.32%，看好公司長期發展，維持“買入”評級公司2023 年實現營收13.79 億元，同比-13.63%；實現歸母淨利潤2.35 億元，同比-44.32%。經營活動現金流淨額3.47 億元，同比+20.91%。2023 年以來，順酐酸酐衍生物價格波動較大，公司整體營收和利潤均面臨較大壓力，營收和利潤規模出現一定程度的下滑。鑑於公司綜合考慮市場因素，部分項目延期和緩建，我們下調公司2024、2025 年盈利預測，並增加2026 年盈利預測。預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.84、3.21（前值5.63、7.07）、3.69 億元，對應EPS 分別爲0.96、1.08（前值1.90、2.39）、1.25 元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲15.2、13.4、11.7 倍。我們認爲，週期過後，公司將繼續保持穩健成長，高額回購也體現管理層信心，當下具備性價比，維持“買入”評級。
順酐酸酐衍生物出貨量高增，有望受益於電網、風電的快速建設2023 年，公司順酐酸酐衍生物銷量8.22 萬噸，同比增長21.69%，產能利用率高達113.47%，其中用於風電用途佔比達10%以上；實現營收9.95 億元，同比下降18.72%。據中國電力網數據，2024 年國家電網建設投資總規模預計超5000億元；據國際能源網數據，據14 個省市的2024 年風電項目規劃，規模總計達96.19GW。電網投資保持高強度疊加風電建設加速，順酐酸酐需求有望保持較高增長。公司清洋項目以及古雷項目也將保障公司順酐酸酐業務的長期成長。
功能性中間體材料有望受益於OLED 行業景氣上行2023 年，公司功能性中間體材料實現營收2.31 億元，同比增長8.87%；毛利率達45.90%，同比提升10.52 pcts，景氣顯著回升。公司OLED 相關的功能材料中間體，在化學合成、純化等方面建立了競爭優勢。公司OLED 材料中間體研究中心項目於2023 年11 月24 日取得環評批覆，古雷項目的功能材料中間體項目也將保障未來需求。隨着OLED 景氣的不斷上行，公司上游OLED 中間體材料放量有望給公司帶來可觀的業績彈性。
風險提示：產能建設進度不及預期，下游需求不及預期，原材料價格波動。