投資要點
業績表現：收入穩增長，盈利能力略下滑
2023：收入23.76 億，YOY 4.78%，歸母淨利潤3.97 億，YOY -63.04%，主營業務毛利率 42.62%，YOY- 5.28 pcts。
其中淨利潤拆分：①實驗室服務淨利潤爲4.73 億，YOY- 17.90%，淨利率20%，YOY -5pcts，②資金管理收益爲1.31 億元；③生物資產公允價值變動帶來淨損失爲2.67 億。
2023Q4：收入7.89 億 元， YOY- 20.39%，歸母淨利潤0.69 億 元 ，YOY-84.31%，毛利率40.3%， YOY- 5.27 pcts。
成長能力：海外高增長，國內靜待景氣修復
分業務，藥物非臨床研究服務仍然是公司收入的絕對主體，2023 年收入23.09億，YOY+4.31%，佔總收入97%，毛利率43.22%，YOY -5.09pcts。我們認爲這主要與 2023 年行業景氣不及預期及公司及時調整市場拓展策略相關。同時，2023 年生物資產公允價值的變動也導致了訂單總價的變化，進而影響了收入增速。
分地區，23 年國內17.98 億，YOY-4.64%，毛利率43.62%，YOY-4.99pcts，海外5.79 億，YOY51.20%，毛利率39.49%，YOY-4.89pcts。海外成爲增長的主要支撐。
訂單角度：截至23 年末，公司在手訂單金額約33 億元，新簽訂單23 億元，Q4 新籤金額環比基本持平，但項目數量保持恢復趨勢。海外子公司2023 年新簽訂單約3.4 億元。
產能角度：蘇州昭衍II 期 2w 平米設施已封頂，蘇州2.2w 平配套設施，預計2024 年逐步投入使用。專注於新藥篩選的子分公司昭衍易創 Non-GLP 實驗室已投入使用。海外產能角度，公司BIOMERE 當前發展的主要瓶頸在於產能限制。公司有望在24 年通過多種方式支持 BIOMERE 擴建，提升美國服務通量。
24 年預期：我們認爲，考慮到在手訂單金額、訂單執行週期、當前生物資產的供需格局、國內投融資環境及海外的產能瓶頸，我們認爲公司24 年收入端仍有一定壓力，但後續的成長性及訂單增長有望隨創新藥景氣的恢復而得到有效改善。
盈利能力：下滑趨勢或延續到2024 年
毛利率：23Q4 單季度毛利率40.3%， YOY- 5.27 pcts，我們預計主要和公司年報中提到的調整市場拓展策略相關，考慮到行業趨勢暫時沒有顯著變化及訂單週期的影響，毛利率的下滑或將延續到2024 年。
費用：公司2023Q4 除管理費用大幅下降外，研發及銷售費用環比基本持平。
我們預測公司24 年爲了抵禦行業景氣的下滑，客戶及地區的開拓仍會持續，管理/研發/銷售費用的絕對值或環比略有增加。
盈利預測與估值
考慮行業整體景氣度、訂單執行週期及公司市場拓展策略的變化，我們預測公司2024 年毛利率仍有一定程度的下滑。我們預測2024-2026 年EPS 爲0.37、0.45、0.71 元/股。參考2024 年4 月2 日收盤價對應2024 年50 倍PE。參考可比公司估值及行業地位，維持“增持”評級。
風險提示
新增固定資產折舊、股權激勵、匯兌對錶觀業績影響的波動性；新業務的盈利週期的波動性；創新藥投融資景氣度下滑。