公司发布2023 年年报，业绩同比下降48.5%，公司EVA 粒子销量保持增长，未来有望受益于EVA 粒子价格见底，维持增持评级。

支撑评级的要点

2023 年公司业绩同比下降48.5%：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入67.78 亿元，同比减少16.91%；归母净利润4.46 亿元，同比减少48.5%；扣非净利润1.81 亿元，同比减少74.4%。根据公司业绩计算，2023Q4 公司实现归母净利润0.42 亿元，同比减少52.8%，环比减少46.73%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比减少2.53%，环比减少1.63%。

EVA 粒子销量保持增长,盈利承压：受益于光伏行业需求快速增长，公司EVA 粒子销量稳步提升。2023 年，公司EVA 粒子销售量达到16.02 万吨，同比增长13%。受EVA 粒子价格波动影响，公司2023 年EVA 粒子营收和盈利均呈现下滑，根据年报披露，EVA 粒子全年实现收入20.24 亿元，同比减少28.62%，毛利率40.95%，同比减少10.10 个百分点。未来随着EVA 价格的企稳回升，公司盈利有望修复。

一体化优势增强公司EVA 粒子成本优势：公司现有EVA 粒子产能15 万吨/年，在建产能20 万吨/年，新产能计划于2025 年投产。2024 年1 月公司9 万吨/年VA 装置开车成功，目前已实现连续化满负荷稳定运行，可保障公司EVA 装置的VA 原料稳定供应，强化公司EVA 成本优势。公司在保持EVA 产品竞争优势的同时，积极布局POE 业务，规划建设30万吨/年POE 项目，一期10 万吨/年POE 项目预计于2025 年建成投产。

新业务稳步推进：公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，2 万吨/年UHMWPE 装置已于2024 年1 月中交，锂电添加剂项目4000 吨/年 VC 装置计划于 2024 年建成投产。生物材料方面，公司10 万吨/年乳酸装置、4 万吨/年 PLA 装置均计划于2024 年上半年建成投产。新产品产能的投放将进一步增强公司竞争力。

估值

结合目前EVA 粒子价格变化趋势、公司后续产能投放计划、原材料成本优势，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.51/0.57/0.65 元（原2024-2026 年预测为0.78/0.79/-元），对应市盈率32.3/29.0/25.1 倍；公司凭借VA 自供具备成本优势，随着新业务稳步推进，有望成为平台型新材料公司，维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。