事件：哈尔滨电气（1133.HK）发布2023 业绩公告，2023 年收入288.41 亿元，yoy+17%，归母净利润为人民币5.75 亿元，yoy +482.69%，业绩表现符合预期。

公司利润大幅增长主要受益于信用减值损失大幅减小及投资收益增加。2023 年公司信用减值损失科目为+5.52 亿元，而去年同期为-3.32 亿元，即2023 年公司信用减值损失科目增加8.84 亿。此外，公司2023 年投资收益增加2.23 亿，我们认为主要来自2023 年11 月28 日公司转让哈尔滨电气动力装备有限公司51%股权收益。根据佳电股份公告，哈电动装100%股权价值为7.86 亿元，评估增值2.60 亿元。据此推算，公司转让哈电动装收益约为1.3 亿元。

电源装备收入快速增长，但毛利率仍维持低位，主要为完成此前低毛利订单影响。2023 年公司新型电力装备（煤电、气电、水电、核电设备）收入同比增长34%，但整体毛利率同比下降0.8 个百分点至10.82%，新型电力装备毛利率为12.33%，同比下降1.83 个百分点，其中煤电9.55，气电5.37，水电12.9，核电26.98，主要受年度间排产产品结构差异及当前完工产品毛利率较低影响。

公司订单持续高增。2023 年公司合同签约额435.65 亿元，yoy +29.53%，其中新型电力装备245.90亿元，yoy +44.32%（煤电设备139.73 亿元，yoy +101.66%;水电设备58.73 亿元，yoy +38.81%;核电设备19.82 亿元，yoy -41.77%；气电设备16.87 亿元，yoy -16.81%）;绿色低碳驱动装备9.94亿元，yoy -27.76%，主要为海洋装备增长）;清洁高效工业系统59.36 亿元，yoy +23.00%，主要为工业石化及阀泵业务增长;工程总承包与贸易69.57 亿元，yoy +22.68%，主要为海外工程提升;现代制造服务业50.88 亿元，yoy +7.8%。

公司在光热发电、压缩空气储能等领域持续突破，同时加快抽蓄及核电等产能提升，2024 资本开支约25.63 亿元。2023 年公司签订恒基能瓜州、青豫直流、新华博州等光热发电项目合同，实现塔式吸热器系统、蒸汽发生器、熔盐储罐等关键核心装备的业绩突破;成功订全球最大容量的青海格尔木60MW/600MWh 液熊压缩空气储能示范项目空气透平设合同。此外，2024 年公司计划投资25.63亿元（2023 年为15.01 亿元），主要用于技措技改项目、核电基础能力提升项目、抽水蓄能产能提升项目、国家级发电设备研究中心研发基地建设项目及数字化车间建设项目等。

2023 年10 月公司定增17 亿内资股完成，大股东持股比例提升至69.79%。2022 年12 月公司公告向大股东定增17 亿元，用于推动业务发展。本次总共发行5.298 亿股新内资股，发行价3.60 港元，2023 年10 月内资股认购事项已成交，公司股份总数为22.36 亿股，其中包括15.61 亿股内资股及6.76 亿股H 股。此次发行完成，大股东哈电集团持股比例从60.41%提升至69.79%。

投资分析意见：考虑公司历史订单价格及新接核电订单下滑影响，我们下调公司2024-25 年盈利预测为9.25/12.94 亿元（下调前为15.90/17.14 亿元）,新增2026 年盈利预测为15.48 亿元，当前市值对应公司2024-26 年PE 倍数为5/4/3 倍，考虑盈利预测下调，下调公司为“增持”评级。

风险提示：电力建设进度及订单价格不及预期、电厂改造不及预期、信用减值风险高于预期等风险。