核心觀點：
事件：上海機場發佈2023 年年報。全年營業收入110.47 億元/yoy+101.57%；歸母淨利潤9.34 億元，同比扭虧，22 年虧損29.95億元。扣非歸母淨利潤8.29 億元，同比扭虧，22 年虧損30.76 億元。
客流穩健增長，業務逐漸恢復： 23 年上海兩場旅客吞吐量9696.91 萬人次，恢復至19 年的8 成，其中浦東、虹橋爲19 年72%、93%。伴隨客流恢復，公司全年航空業務和非航業務收入同比分別增加25.54 億元、30.12 億元，其中免稅租金17.88 億元，同比增加14.25 億元。
成本保持基本穩定，單季盈利逐級抬升：伴隨業務量的持續恢復，公司23 年全年成本同比小幅增長3.62%。同時公司所參股的機場廣告和航油等業務收益亦有改善，疊加收購的日上資產的助力，23 年公司投資收益同比增長4.84 億元。公司單季盈利水平逐級抬升，其中Q4 歸母淨利潤4.37 億元，環比上升0.73 億元。
走出低谷，關注國際線恢復動向：上海機場作爲高端流量平台的本質並沒有發生變化，機場的自然壟斷地位和長期客流成長空間也沒有改變。當下機場模型中，免稅仍是最具彈性的業務，且高度依賴國際客流的復甦。免籤利好持續釋放將有望帶動公司國際客流恢復邊際提速，進而爲免稅業務復甦注入額外動力。密切關注國際線恢復動向，期待公司免稅業務價值回歸。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤26.10、37.00、56.71 億元，基於DCF 模型測算公司合理價值爲50.75 元/股，對應24、25 年PE 分別爲48X、34X，看好上海機場的作爲國際客運樞紐地位和流量變現潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：經濟波動；突發公共衛生事件；政策變動；基建進度不及預期；航空安全事故。