事件：愛嬰室發佈2023 年報。
業績：2023 年整體營收33.32 億/-7.95%，歸母淨利1.05 億/+21.84%。
2023 年，公司主動優化精簡低效門店，電子商務部分渠道平台銷售同比有所下降，但是在提質增效背景下，收縮虧損的門店帶來正向的利潤貢獻。
門店：截止2023 年底，公司線下零售店合計469 家。全年公司門店銷售增長率爲-6.19%。2023 年，公司新開店41 家，閉店43 家，門店淨減少已接近尾聲。
貝貝熊：2023 實現淨利潤2234 萬元。公司2023 年進一步提升貝貝熊運營效率，關閉低效門店，開設更多更有發展前景的商場店，導入更多具有競爭力的產品品牌，利用公司集團採購優勢，降低供應鏈成本，提升供應鏈效率，同時加強營運人員專業知識的培訓，提高導購的綜合銷售能力，多項舉措並舉，貝貝熊整體毛利率較收購前提高4-5 個百分點，成功實現扭虧爲盈。
毛利率：整體毛利率保持穩定，公司2023 年毛利率28.38%，同比下降0.16pcts；其中2023Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率爲
27.10%/28.55%/26.29%/31.00%，同比變化+1.84pcts/-1.54pcts/-2.29pcts/+1.27pcts。
費用率：公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.81%/3.35%/1.01%，同比變化-0.14pcts/-0.06pcts/-0.28pcts。①銷售費用的減少主要由於公司主動調整門店，提升運營管理效率；②管理費用的減少主要由於公司通過運用人工智能等信息化技術，提高日常管理工作自動化水平。
現金流：2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額3.98 億元，去年同期爲4.29 億元；投資活動產生的現金流量淨額-0.22 億元，去年同期爲1.51 億元。經營活動產生的現金流量淨額的變動主要由於隨營業收入減少。
分紅：2023 年現金分紅總額4867 萬人民幣，分紅率爲46.68%。
盈利預測與估值：公司基於“會員+商品+渠道+服務”的商業模式，爲孕前至6 歲嬰幼兒家庭提供優質的全品類母嬰用品和相關服務，儘管目前隨着商場人流下降，公司門店不斷調整，但是從開店閉店數據來看，公司的門店調改已經接近尾聲，24 年有望獲得門店正增長，疊加門店優化減虧，將帶來利潤貢獻。綜合預計2024-2025 公司歸母淨利1.20 億/1.35 億元，對應當前15x/14xPE，給予“推薦”評級。
風險提示：門店拓張不及預期、商場人流不及預期、生育率下滑風險