工程业务中，冶金工程/房建工程/市政工程分别实现营收1112.7、3433.5、1213.7 亿元，同比分别-8.2%、+16.6%、+9.5%，市政工程实现较快增长，三座在产矿山合计实现归属公司的净利润12.14 亿元，同时年产2 万吨粗铜的设计冶炼产能于24 年1 月投产，矿产资源对营收及利润的贡献有望提升。分区域来看，境内、境外业务分别实现营收6075.2、263.5 亿元，分别同比+6.7%、+14.5%。从订单角度来看，23 年公司新签合同14247.8亿元，同比+6%，其中新签海外合同634 亿元，同比+43.72%。24M1-2 新签合同1954.1 亿元，同比+0.4%，其中新签海外合同49.1 亿元，同比+3.2%，海外业务仍有望实现较快增长。23 年營收實現穩步增長，受減值拖累利潤短暫承壓公司23 年實現收入6338.7 億元，同比+6.95%，歸母淨利潤爲86.7 億，同比-15.6%，扣非淨利潤爲75.5 億，同比-21.9%，其中非經常性損益爲11.2億，較去年同期增加5.1 億元，利潤承壓主要受減值計提影響較大，若按照22 年資產及信用減值水平測算，23 年歸母淨利潤較22 年同比+23.2%。
Q4 單季實現營收1665.5 億，同比-14.9%，歸母淨利潤爲4.87 億，同比-86.3%。
工程承包業務帶動整體營收提升，海外業務有望實現較快增長分業務來看，23 年工程承包/資源開發/特色業務/綜合地產業務分別實現營收5854.8、68.2、319.8、165.2 億元，同比分別+9.3%、-23.1%、+0.2%、-27.3%。
工程業務中，冶金工程/房建工程/市政工程分別實現營收1112.7、3433.5、1213.7 億元，同比分別-8.2%、+16.6%、+9.5%，市政工程實現較快增長，三座在產礦山合計實現歸屬公司的淨利潤12.14 億元，同時年產2 萬噸粗銅的設計冶煉產能於24 年1 月投產，礦產資源對營收及利潤的貢獻有望提升。分區域來看，境內、境外業務分別實現營收6075.2、263.5 億元，分別同比+6.7%、+14.5%。從訂單角度來看，23 年公司新籤合同14247.8億元，同比+6%，其中新籤海外合同634 億元，同比+43.72%。24M1-2 新籤合同1954.1 億元，同比+0.4%，其中新籤海外合同49.1 億元，同比+3.2%，海外業務仍有望實現較快增長。
毛利率小幅改善，減值計提損失有所增加
毛利率小幅改善，23 年工程承包/資源開發/特色業務/綜合地產業務毛利率分別爲9.09%、30.99%、15.81% 、7.89%，同比分別+0.25pct、-5.36pct、+2.09pct、-3.11pct，綜合來看全年毛利率爲9.7%，同比提升0.05pct，項目管理效益有所提升。費用率基本持平，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.5%、1.95%、3.11%、0.16%，同比變動+0.01pct、+0.05pct、-0.05pct、0pct。資產及信用減值損失爲89.5 億，較去年同期增加39.9 億，拖累利潤增長，全年歸母淨利率爲1.37%，同比下滑0.37pct。23 年CFO 淨額爲58.9億元，同比少流入122.6 億元，收付現比分別爲76.8%、75.2%，同比變動-11.2pct、-8.39pct，總資產週轉率爲1.02，同比減少0.03 次。
在手訂單充足，重視資源及新興業務價值，維持“買入”評級公司作爲“冶金建設國家隊”全球影響力有望持續深化，建議重視公司資源及新興業務價值，考慮到地產下行壓力較大以及金屬價格波動的不確定性，我們下調公司盈利預測，預計24-26 年實現歸母淨利潤爲100、111、123 億元，（前值139/161 億元），認可給予公司24 年9 倍PE 對應目標價4.36 元，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資增速不及預期、金屬價格大幅波動風險、高鎳電池需求不及預期、礦產項目運營意外事件風險、地緣政治風險。
