事件：近日，公司發佈2023 年的年度報告。2023 年，公司實現營業收入爲115.28 億元，同比下降7.44%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤爲9.97 億元，同比增長46.39%；實現扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤爲9.26 億元，同比增長20.02%。
穩中求進， 拓寬海外市場。 盈利能力方面， 2023 年公司銷售毛利率爲15.89%，同比提升0.17pct；銷售淨利率爲8.58%，同比提升3.43pct，其中主要系公司各環節的降本和成本管控，降本成果較爲顯著，同時加強費用管控，和國四的專項優化，增強成本費用管控，在收入下降的情況下，保持了毛利率的穩定和盈利水平的增強。現金流方面，2023 年經營活動產生的現金流量淨額爲10.56 億元，同比下降70.68%，其中主要原因是爲達到“一家企業集團只能設立一家財務公司”的金融監管要求，一拖財務公司重組，金融業務逐步停止，收回貸款等大額資金。核心競爭力方面，公司圍繞提升核心製造能力，推進智能化、柔性化、綠色化改造，公司新型YTN3 柴油機智能生產線投入使用，智能多用途拖拉機能力提升等智能製造項目開工建設，爲品質的增強、效率的提升、成本的下降打下了基礎。
受國四排放標準升級導致的需求前移、購機價格上漲等多重因素影響，國內農機行業整體需求下滑。在此背景下，排放標準的升級也加快了行業向綠色、智能、高端轉型。行業頭部企業抓緊搶佔市場，行業集中度有所提高。公司也是搶抓“東方紅”拖拉機率先全面實現國四切換和批量上市的先機，全年銷售大中拖產品7.23 萬臺，市場份額繼續保持行業領先。國際市場開拓方面，公司持續深耕俄語區、南美等重點出口區域，海外市場佈局不斷拓寬，全年拖拉機產品出口銷量同比增長43%。動力機械業務方面，公司國四柴油機產品憑藉良好的作業性能和穩定性，全年銷售柴油機15.11 萬臺，其中外銷8.25萬臺，同比增長7.69%。
“大規模設備更新”政策有望推動行業優化，龍頭行業受益於高端轉型。根據國務院印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，其中提到，支持老舊農業機械更新，持續實施好農業機械報廢更新補貼政策，結合農業生產需要和農業機械化發展水平階段，紮實推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整。我們認爲，提出有序推進老舊農業機械等更新改造，形成更新換代規模效應，該政策有望對農機行業構成利好。方案中提到加大財稅、金融等政策支持，或將降低農戶和企業更新農機設備的成本。同時，也有利於推動農業現代化進程，提高農業生產效率和可持續性。此外，以舊換新的方式，也將刺激需求，擴大市場規模，公司作爲農機行業的領軍企業，將受益於行業的發展趨勢。
投資建議：考慮到農機市場的政策支持、國企改革的影響以及中大馬力拖機市場的增長，公司作爲龍頭企業，預計未來公司的收入及毛利率有望持續提升，維持“買入”評級，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.43 億元、12.72 億元、14.31 億元，EPS 分別爲1.02 元、1.13 元、1.27 元，對應PE爲16 倍、15 倍、13 倍。
風險提示：農業、農機補貼等支持政策不及預期、行業競爭加劇風險、改革效果不及預期、突發公共衛生事件衝擊、材料及部件成本大幅增加的風險、統計誤差、預測參數、假設等不及預期等等風險。