事件：公司公告23 年全年業績，全年實現收入27.89 億元，同比增長18.0%；實現淨利潤爲3.47 億元，同比增長194.2%；經調整淨利潤爲4.72 億元，同比增長72.0%；業績符合預期。
點評：
全年業績穩健增長，輔助生殖業務成功率持續提升。分業務板塊看，2023 年公司核心的輔助生殖醫療服務（ARS）實現收入13.36 億元，同比增長26.7%，其中輔助生殖成功率持續提升0.9 個百分點至57.5%；管理服務和輔助醫療服務分別實現收入5.66 億元、2.09 億元，分別同比增長12.5%、38.0%，婦產兒科醫療服務2023 年實現收入4.70 億元，基本維持穩定。
國內與海外佈局完善，各個院區週期數穩健增長。公司國內與海外佈局逐步完善，深化推進差異化服務，全年實現3.0 萬個取卵週期，同比增長16.2%。公司佈局進一步完善，其中1）成都&大灣區23 年實現收入21.72 億元，同比增長11.9%；完成周期數2.2 萬個，同比增長6%；2）雲南&武漢院區23 年實現收入1.79 億元，同比增長35.8%，完成周期數4261 個，同比增長42.7%； 3）美國&老撾院區23 年收入5.70 億元，同比增長23.4%，完成周期數3847 個，同比增長11.7%；海外業務展現韌性。此外，公司積極拓展東南亞市場，近期公司與印尼最大輔助生殖集團Morula 達成戰略合作，攜手開拓印尼和東南亞市場，我們認爲隨着2024 年國際旅客的恢復，海外業務整體有望迎來恢復增長。
盈利預測及估值。綜合考慮海外業務有望迎來恢復增長、公司費用投入等因素，我們下調24~25 歸母淨利潤預測爲3.98/4.62 億元（原值爲5.38/6.52 億元，下調26.0%/29.1%），新增26 年歸母淨利潤預測爲5.42 億元，對應EPS 爲0.14/0.17 /0.20 元，對應24-26 年PE 分爲別爲15/13/11x，公司是我國最大的民營輔助生殖機構，成功率領先且維持穩定，目前在中美市場處於領先地位，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、併購落地及整合風險、海外業務風險、核心技術人員流失風險、無形資產減值風險、醫療糾紛。