核心观点

3 月29 日，公司发布2023 年年度报告，业绩符合预期。2023年，公司整体业绩实现良好增长，其中血制品业务保持稳健发展，采浆量快速提升；低基数+接种需求提升，推动流感疫苗销售大幅增长。预计2024 年，公司采浆量将持续提升，血制品销售有望实现进一步增长。流感疫苗销售有望持续增长，Vero 细胞狂苗及破伤风疫苗带来业绩新增量。公司发布未来三年股东回报规划，积极回报投资者，体现公司长期发展信心。

事件

公司发布2023 年年报，业绩符合预期

3 月29 日，公司发布2023 年年度报告，实现：1）营业收入53.42 亿元，同比增长18.26%；2）归母净利润14.82 亿元，同比增长37.66%；3）扣非归母净利润12.67 亿元，同比增长41.77%；4）基本每股收益0.81 元。业绩符合预期。

公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以18.29 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

公司发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》3 月29 日，公司发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，预计2024-2026 年每年现金分红应不低于当年净利润30%，或三年现金总分红不低于2024-2026 年净利润总额30%。

简评

业绩低基数+计提减值减少，全年业绩同比快速增长2023 年第四季度，公司实现营业收入14.29 亿元，同比增长56.23%；归母净利润4.14 亿元，同比增长135.85%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长166.97%。23Q4 公司收入端实现大幅增长，主要由于22 年同期业绩低基数所致；利润端实现大幅增长，主要由于：1）销售收入快速增长而销售成本相对固定，导致毛利率同比有所增长7.3pct；2）计提资产减值损失同比大幅减少。2023 年，公司整体业绩在22 年低基数的基础上实现快速增长；利润端实现快速提升，主要由于：1）血制品业务毛利率同比增长2.04pct；2）各项费用规模相对固定，费用率有所降低；3）22 年末流感疫苗存货计提减值较多，23 年该部分同比有所减少。

血制品业务：全年业绩稳定增长，采浆量实现快速提升。2023 年，公司血制品业务收入29.26 亿元，同比增长9.22%，收入占比54.78%，毛利率54.34%（+2.04pct）。分产品来看，人血白蛋白收入10.57 亿元，同比增长6.97%；静丙收入8.45 亿元，同比增长8.96%；其他血制品收入10.25 亿元，同比增长11.87%。血制品业务收入端保持稳定增长，主要受益于诊疗需求复苏带动的血制品需求增长；毛利率同比提升，主要由于白蛋白和静丙出厂价格提升，叠加其他血制品销售增长，销售成本得到分摊。

2023 年，公司加快新建单采血浆站建设，潢川县、商水县、夏邑县和伊川县浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》，邓州已于2024 年2 月取得《单采血浆许可证》，襄城县、杞县浆站正按计划推进浆站建设工作，预计24H1 建成并通过验收。公司目前共有浆站32 家（含分站），2023 年采浆量1342.32 吨，同比增长19.59%，在营浆站采浆量逐渐提升，有望为公司采浆量增长带来持续动力。为满足未来的血制品生产需求，公司建设医药研发及智能化生产基地，目前已完成建设，正在进行设备安装调试工作，车间建成后将具备年1860 吨血浆的处理能力，将奠定公司在血液制品行业的领先地位。

疫苗业务：低基数+接种需求提升，推动流感疫苗销售大幅增长。公司疫苗业务2023 年收入24.05 亿元，同比增长32.30%，收入占比45.02%；毛利率88.32%（-0.17pct），保持稳定。收入快速提升，主要由于22 年同期流感疫苗销售低基数，叠加2023 年多轮流感疫情刺激疫苗接种需求提升。2023 年公司取得流感疫苗批签发94 批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）73 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）15 批次，三价流感疫苗6 批次，批签发量继续保持国内领先地位。2023 年2 月，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的生产批件，产品管线进一步丰富。

持续投入研发创新，加速拓展国际市场。2023 年公司研发投入2.83 亿元，占营业收入5.3%。公司持续实施创新驱动战略，多条研发管线顺利推进，其中高浓度新一代静注人免疫球蛋白、重组Exen-din-4-Fc 融合蛋白注射液临床研究进展顺利，人凝血因子IX 取得临床批件。疫苗方面，公司持续开展mRNA 产品及带状疱疹等新型疫苗的研发。公司2023 年加速拓展国际市场，逐步扩大静丙、流感疫苗的国际市场销量，向巴基斯坦、加纳、秘鲁、多米尼加、印度尼西亚、泰国等国家销售血制品和疫苗供给1472.62 万元。

研发费用率略有增长，资产减值损失同比缩窄

公司2023 年毛利润37.17 亿元（+24.57%），毛利率69.59%（+3.53pct），毛利率提升主要由于销售收入较快增长而销售成本相对固定。公司2023 年销售费用12.02 亿元（+29.33%），销售费用率22.51%（+1.93pct）；管理费用2.74 亿元（-3.59%），管理费用率5.13%（-1.16pct）；研发费用2.81 亿元（-10.76%），研发费用率5.26%（-1.71pct）；财务费用-0.02 亿元（-117.25%），财务费用率-0.33%（-0.25pct）。销售费用率有所增加，主要因公司为保持市场竞争力，维持销售费用增长所致；其他费用率均有所下降，主要由于收入基数增长。

2023 年公司经营净现金流13.46 亿元（+40.59%），系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。应收账款22.96 亿元，占总资产比重14.25%（-0.89pct）；存货16.74 亿元，占总资产比重10.39%（+0.58pct）；存货周转天数346 天，应收账款周转天数153 天，维持稳定水平。2023 年公司计提资产减值损失0.91 亿元，22年同期计提1.57 亿元；22 年末流感疫苗存货计提减值较多，23 年该部分同比有所减少。

发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，积极回报投资者回报规划主要内容：1）利润分配形式：采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式分配利润，优先采用现金分红方式。2）时间间隔：在满足现金分红条件时，原则上每年度进行一次现金分红。

3）利润分配计划：在保证最低现金分红比例和公司股本规模及股权结构合理的前提下，可以考虑进行股票股利分配，每10 股股票分得的股票股利不少于1 股，2024-2026 年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026 年净利润总额的30%。公司此次发布未来三年的股东回报规划，标志着公司积极回报投资者，体现公司长期发展信心，有利于公司未来资本市场表现。

2024 年展望：血制品+疫苗双轮驱动，业绩有望实现持续提升2023 年，公司整体业绩实现较快增长，其中血制品业务保持稳健增长，流感疫苗在22 年低基数和接种率提升的推动下，销售实现大幅增加。预计2024 年，血制品业务方面，在营浆站采浆量提升将为公司采浆量增长带来持续动力，叠加诊疗需求持续增长，助力血制品销售实现进一步提升。疫苗业务方面，随着人群接种意识提高，流感疫苗接种率提升将推动公司流感疫苗销售持续增长，Vero 细胞狂苗及破伤风疫苗将带来业绩新增量。

公司积极回报股东，体现公司长期发展信心，有利于公司未来资本市场表现。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2024~2026 年实现营业收入分别为62.81 亿元、71.77 亿元和80.50 亿元，归母净利润分别为　16.68 亿元、19.16 亿元和21.61 亿元，分别同比增长12.6%、14.9%和12.8%，每股EPS 分别为0.91、1.05 和1.18元，当前股价对应2024~2026 年估值分别为21.6X、18.8X 和16.7X，给予买入评级。

风险分析

1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。

3、新产品研发和上市进度不达预期。