山煤国际于2024 年3 月29 日发布2023 年报：

2023 年公司实现营业收入373.71 亿元，同比减少19.45%；归母净利润42.60亿元，同比减少38.53%；扣非归母净利润44.09 亿元，同比减少38.23%；经营活动产生的现金流量净额为59.85 亿元，同比减少58.07%。基本每股收益2.15元，同比减少38.57%；加权ROE 为28.51%，同比下降23.32 个百分点。

2023Q4 公司实现营业收入84.72 亿元，同比减少21.26%，环比增长3.03%；归母净利润2.78 亿元，同比减少82.50%，环比减少69.95%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比减少79.17%，环比减少62.89%；基本每股收益为0.14 元/股，同比减少82.50%，环比减少70.21%。

煤炭业务：Q4 产销环比改善，煤价下行压制业绩释放。

2023 年煤炭业务实现营业收入367.09 亿元，同比减少20.00%；营业成本221.43 亿元，同比减少11.85%；实现毛利润145.66 亿元，同比减少29.86%。2023Q4 公司实现煤炭营业收入82.72 亿元（同比-27.84%，+2.52%），营业成本55.51 亿元（同比+9.35%，环比+6.19%），实现毛利润27.22 亿元（同比-115.45%，环比-4.22%）。

产销量方面，Q4 产销量环比上涨。2023 年煤炭产量3898 万吨，同比减少3.92%；销量5251 万吨，同比减少2.55%，其中自产煤、贸易煤销量分别为3486、1765 万吨。2023Q4 产量884 万吨（同比-7.67%，环比-1.37%）;销量1309 万吨（同比-8.72%，环比+5.07%），其中自产煤销量为790 万吨（环比+4.35%）、贸易煤销量为519 万吨（环比+6.18%）。

价格方面，Q4 煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显。2023 年平均价格为699 元/吨，同比减少17.91%，其中自产煤、贸易煤价格分别为683 元/吨、732元/吨。2023Q4 平均价格632 元/吨（同比-16.99%，环比-2.42%），其中自产煤价格为606 元/吨（环比-5.46%）、贸易煤价格为672 元/吨（环比+2.04%）。

成本方面，Q4 成本端环比持稳。2023 年平均单位成本为422 元/吨，同比减少9.54%。平均单位毛利为277 元/吨，同比减少28.03%。2023Q4 平均单位成本424 元/吨（同比+15.96%，环比+1.07%）。平均单位毛利为208 元/吨（同比-77.61%，环比-8.85%）。

现金分红比例30.25%。山煤国际于2024 年3 月29 日发布《关于2023 年度利润分配方案的公告》，宣布2023 年拟派发现金股利12.89 亿元，每股股利0.65 元，现金分红比例达到30.25%，以2024 年4 月1 日股价为基础，测算股息率为4.21%。公司承诺2024-2026 年内，各年度现金分红比例不低于60%，因此我们认为山煤国际2024 年现金分红比例有望上调，公司仍具备较高配置价值。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年营业收入分别为428.64、413.88、402.54 亿元，实现归母净利润分别为53.06、56.74、59.87 亿元（新增2026 年盈利预测），每股收益分别为2.68、2.86、3.02 元，当前股价15.45 元，对应PE 分别为5.8X/5.4X/5.1X 维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。