受益於鉬價全年高景氣，公司業績再創佳績
2023 年，公司實現營業收入115.31 億元，同比增長20.99%，實現歸母淨利潤30.99億元，同比高增132.19%，爲上市以來最佳水平；經營活動現金流淨額受益於鉬價高景氣，同比增長39.97%至34.73 億元。公司銷售/管理/研發/財務費用營收佔比分別爲0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%，分別同比-0.02pct/-0.63pct/0.80pct/0.13pct。
基於2024 年鉬價短期回落的假設，我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲25.62/27.31/28.82 億元(2024-2025 年前預測值分別爲33.69/34.10 億元)，EPS 分別爲0.79/0.85/0.89 元，當前股價對應PE 分別爲14.6/13.7/13.0 倍，考慮到鉬市場供穩需強結構將對鉬價形成支撐，公司鉬產量及資源儲量均居市場前列，鉬業務盈利有望受益，維持“買入”評級。
鉬產品產量穩中有升，量價齊升推動主營業務增長2023 年，公司主力礦山金堆城鉬礦和東溝鉬礦礦石處理量達到2308.27 萬噸，同比增長4.37%，其中，公司主要產品鉬鐵/鉬酸銨/鉬粉的年產量爲1.56/0.65/0.52萬噸，分別同比增長2.75%/4.60%/5.66%。而根據公司年報數據，2023 年國內45%鉬精礦價格同比上漲38.35%、國際氧化鉬均價同比上漲28.61%，受益於產量和鉬價提升，公司主營業務鉬礦產品開採、冶煉及深加工的營業收入同比增長21.33%至104.74 億元，毛利率同比提升14.28pct 至52.55%。
供穩需強，鉬價高景氣有望延續
從供給端看，2021-2022 年全球鉬產量連續下滑，2023 年雖小幅回暖，但由於海外存量礦山品位持續下滑，對鉬供給的衝擊將逐步顯現，預計未來鉬供給增量有限；從需求端看，鉬需求與高端製造業景氣度密切相關，製造業轉型背景下，特鋼等領域需求的提升將利好鉬需求端。因此，我們認爲供穩需強的結構將對鉬價中樞形成支撐，未來鉬價仍有望穩中有升。
風險提示：伴生鉬礦隨主品種快速放量；單體鉬礦快速放量；下游鋼企需求下滑，特鋼需求走弱；公司礦山產量釋放不及預期。