年報業績：23 年公司實現營收17.72 億元，yoy+22.4%；歸母淨利潤3.32億元，yoy+46.6%；扣非淨利潤3.05 億元，yoy+53.6%。其中，Q4 實現營收4.69 億元，yoy+12.4%，環比+3.1%；歸母淨利潤0.94 億元，yoy+24.8%，環比+26.8%。
非晶供需雙旺，出口佔比進一步提升
營收端：量增顯著，出口佔比進一步提升。量：非晶/納米晶/磁粉銷量分別達8.73/0.51/0.73 萬噸，yoy+26.1%/+10.7%/+19.8%，實現大幅增長，主要系新增非晶帶材與軟磁粉末產能持續釋放，訂單需求旺盛。價：據我們測算， 非晶/ 納米晶/磁粉銷售單價分別爲1.57/4.48/1.96 萬元/ 噸，yoy-1.5%/-4.7%/-6.8%，受原料成本下降影響，產品價格小幅下降。出口佔比：主營業務境外收入6.52 億元，yoy+38.5%，佔主營業務收入比例提升至37.5%，佔非晶收入比例爲47.7%，yoy+4.9pct，高效開拓海外市場。
利潤端： 盈利能力持續增強。非晶/ 納米晶/ 磁粉毛利率分別爲34.2%/19.4%/11.2%，yoy+3.7pct /-3.6pct /+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力顯著增強。費用方面，研發費用yoy+27.1%，主要系公司23年研發人員數量增長35.9%，側面反應新產品佈局步伐加快。最終錄得23年公司毛利率/淨利率分別爲30.49%/18.74%，yoy+3.68pct/+3.07pct。
非晶需求空間廣闊，電機與AI 新場景打開成長空間非晶板塊：非晶變壓器替代空間廣闊，國內方面，受配網變壓器能效標準提高提振，非晶變壓器加速滲透；東南亞方面，電網建設相對落後，電力消費高速增長；歐美方面，正積極推進變壓器能效提升標準，前期歐盟5840億歐元電網升級計劃或成爲非晶變壓器加速滲透的催化劑。新應用領域方面，非晶電機的高效率、輕量化和高功率輸出特性使其成爲飛行汽車提升續航能力的理想選擇，伴隨低空經濟崛起，非晶電機從0 到1 突破有望持續提振非晶合金需求。受變壓器需求強勢推動，疊加非晶電機應用拓展，非晶帶材有望迎量價齊升，作爲全球非晶生產基地，公司設計產能達9 萬噸，全球化佈局逐步完善，有望充分受益。
磁粉板塊：AI 算力提升需求下一體成型電感趨勢明確，疊加智能家電、新能源等板塊景氣傳導，電感材料成長空間廣闊。公司磁粉產能爬坡，同時汽車領域軟磁粉芯已實現穩定量產，23 年板塊整體盈利水平已明顯提升，靜待產能進一步釋放與產品拓展。
投資建議：作爲非晶材料行業龍頭，伴隨產能釋放與新產品放量，公司業績有望保持快速增長。我們預計24-26 年歸母淨利潤4.03/4.68/5.54 億元，對應當前股價24/21/18X，維持“買入”評級。
風險提示：技術升級迭代的風險；核心技術泄密的風險；核心技術人員不足或流失的風險；下游需求不及預期的風險；原料價格波動的風險。