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3 月29 日，上汽集團發佈2023 年年報，公司2023 年實現營業收入7447 億元，同比增長0.09%，實現歸母淨利潤141 億元，同比下降12%，實現扣非歸母淨利潤100 億元，同比增長12%。
整車毛利率改善，扣非利潤同比增長
2023 年公司實現營業收入7447 億元，同比增長0.09%，實現歸母淨利潤141 億元，同比下降12%，實現扣非歸母淨利潤100 億元，同比增長12%。
2023 年公司毛利率爲10.19%，同比+0.58pct，其中整車毛利率爲5.79%，同比+1.25pct，整車毛利率提升帶動公司盈利能力向上。2023 年公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲4.01%/3.25%/2.47% ， 同比-0.04/-0.19/+0.04pct，費用率有所改善；公司銷售淨利率爲2.76%，同比下降0.4pct，淨利率下滑主要系公司2023 年計提79.52 億元減值。
營業收入逐季提升，合資承壓自主表現亮眼
2023 年公司Q1-Q4 單季度收入分別爲1459/1806/1968/2214 億元，對應單季整車銷量分別爲89/118/131/164 萬輛，銷量帶動收入逐季增長。2023 年公司對聯營和合營企業投資收益爲107 億元，同比下降1%，主要繫上汽大衆和上汽通用受行業競爭加劇影響、盈利能力下滑。2023 年自主銷量爲278萬輛，佔比超55%，同比提升2.5pct，其中上汽乘用車銷量爲99 萬輛，同比+16%，智己汽車銷量爲4 萬輛，同比+703%，自主逐步撐起公司銷量。
新能源與出口亮眼，2024 年經營值得期待
2023 年公司實現新能源車銷量112 萬輛，YOY+5%，實現出口銷量121 萬輛，YOY+19%。公司在電動化和智能化方向持續投入研發，900V 碳化硅平台已在智己LS6 落地、待上市的智己L6 將搭載行業領先的半固態電池和中央協同運動控制平台（VMC），2024 年上汽零束銀河全棧3.0 智能車解決方案預計分步落地。公司2024 年銷量目標爲545 萬輛，電動化和智能化全面推進有望助力公司銷量向上。
盈利預測、估值與評級
基於公司實際銷量表現，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲7447/7784/8228 億元，同比增速分別爲2.55%/4.52%/5.7%，歸母淨利潤分別爲157/172/185 億元，同比增速分別爲11%/10%/8% ， EPS 分別爲1.35/1.49/1.6 元/股，CAGR-3 爲10%。鑑於公司加速新能源轉型，持續佈局海外市場，並改善合資經營質量，參考可比公司估值，給予公司2024 年15 倍 PE，對應目標價20.3 元，給予“買入”評級。
風險提示：終端需求下行風險；新能源車型銷量不及預期風險；海外銷量不及預期風險。