投資要點
段落提要：公司2023 年實現營收78.25 億元（-23.7%，同比增速，下同）；歸母淨利潤22.69 億元（-31.3%）；扣非歸母淨利潤21.04 億元（-34.9%）；經營性現金流淨額35.50 億元（+8.0%）；業績符合預期。
小分子業務仍保持高增長：公司2023 年小分子業務實現收入66.20 億元（-28.5%），剔除新冠業務後實現收入42.00 億元（+25.6%）；其中1）商業化訂單收入51.12 億元，常規訂單收入26.92 億元（+47.1%），確認收入商業化訂單達40 個（同比持平），由於化工成本降低和工藝提升因素，毛利率同比提升9.53pct 至60.07%；2）臨床階段訂單15.07 億元，確認收入項目386 個（+27 個），其中III 期項目69 個（+7 個）。
新興業務項目加速落地，未來是重要支撐：公司新興業務2023 年收入11.99億元（+20.4%），其中1）大分子業務收入4.1 億元（+8.8%），開發新客戶74 家(+30 餘家），承接新項目 80 項(+12 個)，包括33 個推至II 期的項目。
2）寡核苷酸是公司未來重要方向，2023 年承接新項目 35 項（+10 項），完成 1 項驗證生產項目，1 項驗證生產項目進行中；且有 10 條寡核苷酸中試—商業化生產線落地，具備 500Kg/年的合成產能；3）製劑板塊收入同比增長18.4%，海外收入同比增長20.5%；2023 年完成項目 148 個，正在進行的製劑項目訂單 156 個，海外訂單同比增長50%；4）生物大分子CDMO 業務收入同比增長31.3%，在手項目 71 個，其中 IND 項目 16 個，ADC 項目 18 個，AOC 項目 3 個，BLA 項目 2 個。5）合成生物技術確認收入同比增長 38.13%，接觸新客戶 70 餘家，首個 IND 項目首批生產順利交付。
GLP1 相關CDMO 業務是未來明確增長點：隨着禮來替爾泊肽和諾和諾德司美格魯肽業績釋放，訂單需求維持高增速，目前國內頭部多肽CDMO 產能緊缺，公司已具備1.03 萬L 的固相合成能力，預計到2024 年6 月底，固相合成總產能將超過1.43 萬L，可滿足客戶固相多肽商業化生產需求。
持續發展客戶多元化：2023 年公司來自跨國藥企的收入爲49.9 億元，常規訂單收入爲25.7 億元（+75.1%），小藥企收入爲28.4 億元（-1.5%）。全球活躍客戶已經達到1100 家，2023 年美國市場常規收入爲28.47 億元（+47.5%），國內客戶收入14.8 億元（-5.3%）。
盈利預測與投資評級：考慮到小分子CDMO 行業壓力，新冠大訂單交付完成等原因，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤預期由23.8/30.6 億元下調至12.6/15.3 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲18.3 億元， 2024-2026 年P/E估值分別爲25/21/18X ，基於公司常規業務總體穩定增長，新業務持續放量，GLP1 提供業績新增長；維持“買入”評級。
風險提示：訂單交付不及預期，新業務拓展不及預期，匯兌損益風險等。