降本增效，業績具備韌性。近年來公司品種鋼銷量不斷提升，疊加成本壓降、資產負債結構優化，公司抵禦市場波動能力持續提升。2023 年在行業需求弱勢運行，原燃料價格相對強勢的背景下，公司業績穩定性得到反覆驗證，全年實現營業總收入1644.65 億元，同比下降2.47%，歸母淨利潤50.79 億元，同比下降20.38%。四季度單季，公司實現營業總收入441.94 億元，環比增長8.54%，歸母淨利潤9.74 億元，環比下降36.65%。
加大研發投入，品種鋼銷量提升。公司長期注重研發投入，持續推進產品高端化轉型。2023 年，公司發生研發費用68.3 億元，佔營業收入比重提升至4.2%。從裝備角度，公司硅鋼、汽車板等項目的推進能夠進一步提升公司高端產品產能。2023 年，公司品種鋼銷量同比提升6.0%至1683 萬噸，品種鋼銷量佔比已由2016 年的32%提升至63%。品種鋼是兼具技術門檻和超額盈利的鋼材產品，以直供客戶爲主，擁有相對穩定的盈利能力。以控股子公司汽車板公司爲例，藉助於與全球優秀鋼鐵企業安賽樂米塔爾的技術合作，充分發揮其專利產品差異化競爭優勢，2023 年實現淨利潤24.74 億元，同比增長49.78%，業績逆勢提升。
獎懲機制深化，期間費用較低。公司持續深化“硬約束、強激勵”機制，有18 名中層管理人員因業績不佳被調整。多項舉措下，公司人均產鋼量保持較高水平，工序降本、能源降本等均有明顯成效。隨着資產結構優化，截至2023年末，公司資產負債率降至51.7%。期間費用保持較低水平，公司銷售費用、管理費用、財務費用佔營業總收入比重分別爲0.27%、1.04%、0.04%。
分紅比例提高，積極回報股東。公司計劃向全體股東每10 股派發現金股利2.3 元（含稅），共計派發現金15.89 億元，佔歸母淨利潤的31.3%。2021、2022 年公司股利支付率分別爲20.7%、26.0%。按3 月29 日收盤價計算，對應股息率達4.3%。
風險提示：需求端出現超預期下滑；產量管控力度不及預期；原材料價格波動超預期。
投資建議：鋼鐵行業經營壓力仍然較大，但公司品種鋼佔比提升，降本增效成果顯著，業績穩居行業第一梯隊。我們預計公司2024-2026 年營業收入1663/1684/1713 億元， 同比增速1.1%/1.2%/1.8% ， 歸母淨利潤54.0/57.6/61.7 億元， 同比增速6.3%/6.6%/7.1% ； 攤薄EPS 爲0.78/0.83/0.89 元，當前股價對應PE 爲6.7/6.3/5.9x，維持“增持”評級。